營收=2個茅臺！ “糧油一哥”金龍魚上市首日大漲118%

10月15日，“糧油一哥”金龍魚登陸創業板，該股開盤即大漲90.51%，隨后震蕩回落，尾盤再度拉升，一度大漲140%。

截至今日收盤，金龍魚大漲118%，報收56元/股，換手率高達71%，成交額超112億元，市值突破3000億元，位居創業板市值第三位。

從1991年生產第一瓶“金龍魚”小包裝食用油，到如今有望成為創業板上規模最大的快消品上市公司，益海嘉里用了29年。

開盤大漲118%

今日，金龍魚的運營主體益海嘉里金龍魚糧油食品股份有限公司（以下簡稱“益海嘉里”）正式登陸創業板。

上市前，金龍魚一度被市場看好，一般A股企業輔導期至少半年，多數情況都在一年左右，但益海嘉里只用了4個月就完成IPO輔導。

截至今日收盤，金龍魚大漲118%，市值突破3000億元，位居創業板市值第三位。

國慶節之前，金龍魚首發上市申請獲得通過，金龍魚本次IPO，公司計劃募集資金金額高達138.7億元，創下創業板有史以來融資金額最大記錄。

資金投資項目均圍繞主營業務廚房食品開展，包括食用油、大米、面粉、調味品等領域，募集資金投資項目的成功實施將進一步加強公司的主營業務，持續擴展公司產業布局的深度和廣度。

營收=2個貴州茅臺=蒙牛+伊利

據益海嘉里母公司豐益國際公告，益海嘉里2020年上半年實現營收869.73億元（人民幣，單位下同），較去年同期的786.85億元增長10.53%；實現凈利潤30.08億元，較去年同期的15.97億元近乎翻倍增長。

2020年前三季度，公司預計實現凈利潤為40億元至46億元，同比增15.00%至30.00%；預計實現營業收入為1310億元至1370億元，同比增5.00%至10.00%。

據公司2019年12月更新的招股書顯示，2017年、2018年、2019年，益海嘉里的營收分別為1507.66億元、1670.74億元和1707.43億元，分別實現凈利潤52.84億元、55.17億元和55.64億元。過去三年，相比于穩步增長的營收，公司凈利潤增幅不大，今年受新冠疫情影響，上半年糧油米面等食品原料及加工制品市場需求明顯增長。

從年營收來看，金龍魚（益海嘉里）=2個貴州茅臺=蒙牛+伊利。

2019年年報顯示，貴州茅臺2019年的營收為888.54億元，蒙牛乳業2019年的營收為791.64億元，伊利股份2019年的收入為902.23億元。

想要擺脫“外資”的局限

早在2009年，益海嘉里方面就曾計劃在港股上市。兜兜轉轉11年，益海嘉里如今沖擊創業板。對于上市目的，益海嘉里集團副董事長穆彥魁曾對外表示，“金龍魚”要在國內上市，融資并不是主要目的，主要目的在于上市之后，便能順理成章地變身成為一家地道的國內企業，徹底擺脫“外資”的局限。

如今，益海嘉里登陸創業板，“內資”身份幾乎已經取得，將與中糧等本土糧油巨頭將展開新一輪競爭。據媒體報道，為加快推進在中國的投資計劃快速落地，近期益海嘉里董事長郭孔豐先后前往重慶、山東、河北、河南、江蘇、上海等地進行了密集考察，推進一系列新建項目的投資、業務拓展布局、研發等進程。

（金龍魚的市場份額遠高于競品。圖片來自金龍魚招股書）

不難看出，益海嘉里在華投資布局和擴產能計劃正在提速。益海嘉里總裁穆彥魁在不久前的企業家座談會上表示，未來3～5年內，益海嘉里計劃在中國的投資會超過前30年投資的總和，且力度還會不斷加大。

巨無霸的“下半場挑戰”

2019年益海嘉里金龍魚營收達1707億元，成為中國最大的糧油企業；其成長帶動了母公司業務的擴張，豐益國際成為世界第三大糧商，位列世界500強。

但也有業內人士認為，中國糧油市場空間大，但同質化競爭嚴重，未來市場競爭將更加凸顯產業鏈的整合能力。而益海嘉里這家巨無霸在未來仍然會遭遇原材料波動風險，以及公司毛利率偏低的挑戰。

招股書顯示，2016年、2017年、2018年及2019年1-3月，公司產品原材料成本占主營業務成本的比重分別為88.82%、88.99%、89.08%和88.77%，原材料成本占比較高。

公司原材料采購價格以國內和國際商品市場的價格為基礎，其中大豆、小麥、水稻等農產品的價格受到氣候、自然災害、全球供需、政策調控、關稅、國內外市場狀況和貿易摩擦（包括中美貿易摩擦）等多種因素影響而產生波動。如果原材料價格出現大幅波動，可能對公司的盈利水平產生較大的影響。

同時，益海嘉里坦言，新型冠狀病毒疫情于2020年初大規模爆發以來，疫情對對公司日常經營亦有所影響：

從銷售產品渠道來看，餐飲渠道產品的銷量可能會有所下滑，但同時家庭消費的小包裝產品銷量會有所增長，考慮到公司主要產品是重要民生保障物資，預計疫情對公司下游銷售的負面影響有限。

從采購來看，公司原材料中大豆、棕櫚油主要采購自境外，考慮到全球疫情發展的不確定性，不排除未來境外采購會受新冠疫情影響。如果未來疫情防控工作未能得到有效控制，有可能對公司的生產經營帶來不利影響。

與此同時，在毛利率方面，益海嘉里一直處行業較低水平。益海嘉里產品種類眾多，涵蓋廚房食品、飼料原料及油脂科技。招股說明書顯示，沒有與公司業務完全可比的A股公司，從事與公司部分業務類似的A股公司主要有道道全、京糧控股、金健米業、克明面業和西王食品。公司2019年綜合毛利率為11.4%，位于上述公司的中間水平。

對此，益海嘉里曾對外解釋：“由于原材料占營收比重較高是糧油產品加工行業的特征之一，而益海嘉里大豆壓榨及小麥、大米加工等業務的原料占比相對較大，導致其毛利率相對較低，但與競爭對手相比，益海嘉里的競爭優勢是公司成功的商業模式及運營效率，這從穩步增長的利潤和銷量上可以見得。”

同時，益海嘉里也表示，“在成功建立了散油加工和小包裝油業務之后，益海嘉里將進入了更高利潤率的消費品及餐飲油，大米，面粉，掛面，醬油和醋等領域，未來公司將帶來長期的穩定增長和更高的利潤率。”

食品行業分析師朱丹蓬告訴界面新聞，目前食用油在家庭消費和餐飲渠道的用量比例大概是6比4的比例關系，隨著餐飲行業需求量進一步增加，未來會趨于5比5的比例，這會拉動企業加大餐飲、B端產品供應的動力。不過在餐飲渠道，食用油的毛利率在4%-5%，大米為7%，面粉可達10%。但和50%毛利的調味品相比，食用油與餐廳、廚師不具有黏性也是餐廳用油普遍的挑戰，相反醬油、醋等產品就具有廚師黏性，金龍魚也試圖從這種趨勢中找突破。