衛祥云：調味食品上市公司發展趨勢分析

調味食品上市公司發展趨勢分析

智石經濟研究院副院長衛祥云

一、績優股前景廣闊。

海天味業為調味品行業的龍頭企業，其品牌、渠道、技術、營銷和綜合管理優勢突出，上市以來一直處于行業領先優勢。

從產品線來看，醬油市場地位穩固，調味醬、蠔油市場占有率高，食醋和料酒等新品種類不斷延伸，公司逐漸成為綜合調味品平臺公司。用基本面和價值投資的眼光分析，目前海天味業的投資價值被低估，其根源在于目前中國股市的食品企業股參差不齊，存在優勝劣汰的市場空間。同時，也不排除受大盤指數整體偏弱的影響。

從市場業績來看，近幾年海天味業的銷售收入增長一直維持在兩位數以上，全年營業收入突破百億指日可待。在市場消費升級及公司產品結構不斷優化的前提下，公司毛利率從2012年的37.3%穩步提升到2014年的40.4%，2015年毛利率達到43.18%，由此推斷，海天味業作為調味食品行業的大盤績優股發展前景不可小覷，且較長時期內會處于行業領先地位，被其他企業超越的可能性極小。

其主要原因是近五年我國調味品復合增長率高達18%以上。即使在2015年上半年食品飲料行業增長普遍下滑至個位數的情況下，調味品行業依然實現了11.32%的增速。目前的中國調味品行業仍處于成長期，人均消費水平及產品均價存在較大上升空間。海天味業的主打產品醬油的市場占有率大約在15%左右。雖然總產量已超過日本龜甲萬兩倍以上，但銷售額卻只有日本龜甲萬的三分之一。如果按照龜甲萬目前在日本市場的30%占有率為潛在目標，未來五年，海天味業在中國市場如果達到30%的占有率，其醬油的營收和利率將提高一倍，前景十分廣闊。

二、成長股不斷涌現。

如果說海天味業屬于食品行業名副其實的大盤績優股。近幾年陸續涉足資本市場的加加食品、佳隆股份、安記食品和千禾味業則成為調味食品行業的成長股，也包括新三板市場登陸的廣東百味佳等公司。其中，加加食品為中國醬油第一股，佳隆股份為中國雞精、雞粉調料第一股，安記食品為中國香辛復合調味料第一股，千禾味業是近日上市的中國西南地區的調味品行業龍頭股。

上述處于調味品行業的成長股各具特色。具有企業資產規模小、專業化程度高、產品線相對單一和利潤普遍不高的特點，基本屬于地方品牌或區域性品牌，既存在未來突破和上升的較大空間，但也存在一定的不確定性。其不確定性表現為這些成長股公司的市盈率比較高（40-80倍），高于當前食品股的平均市盈率。這種現狀表明這些成長股具有較大的上升空間和投資空間，不排除其通過資本市場運作向全國品牌發展的可能性。

三、發展股相對穩定。

調味食品行業的發展股是指在歷史比較悠久的傳統國有企業基礎之上發展起來的上市公司。代表企業有恒順醋業，中炬高新、涪陵榨菜和安琪酵母、星湖科技。現在基本都是國有控股企業，屬于國企改革在消費品行業的概念股。

恒順醋業是中國調味品協會的會長單位，恒順醋業董事長張玉宏兼任中國調味品協會會長，具有在傳統糧食系統、商業系統工作的經歷和國有企業的工作歷練，目前正在主持恒順醋業的混合所有制改革，并于近期成立了業內第一家恒順商學院，企業管理水平正在更上一層樓。應該提及的是公司最近榮獲“2015年度全市工業新增納稅十強企業”和高管增持之舉，彰顯改革信心。恒順醋業2015年的凈利潤同比增長190-230%，主要得益于公司在供給側改革發力，處置了一部分非主營投資，用于結構調整之需。

中炬高新原是廣東中山市的高新科技企業，屬于較早上市的國有企業。現在已發展成為中國調味品行業的龍頭企業之一，其醬油生產已穩居國內前三名，廚邦醬油在業內有較高的知名度。目前，中炬高新已實現混合所有制改革，在前海人壽獲得相對控股權以后，原企業高管和科技人員保持了相對穩定，對公司發展構成利好，存在廣闊的發展前途和增長潛力。

涪陵榨菜始建于清光緒年間。產品風味獨特，色味俱佳，營養豐富，不論是佐餐，還是烹炒、煮湯，皆有鮮香翠嫩、食而不膩的特點。公司以“涪陵榨菜“的原傳統名稱上市后，為傳統產品插上了現代化的翅膀。使原來的民間小菜一躍而成為五星級飯店的餐飲必備，可謂鳳凰涅槃之舉。

安琪酵母和星湖科技作為國有企業的科技股主要為調味品行業提供酵母抽提物和超鮮味精（I+G）原料，并以產品的不可替代性獲得了巨大發展空間，下一步將在混合所有制改革方面有新動作。

由此可見，由原來的傳統國有企業發展起來的調味品行業成長股已成為食品行業領域一道靚麗的風景線。可以預見，隨著國企混合所有制改革力度的加大和供給側改革結構的調整，調味品行業還將出現一批新的發展股。如北京二商王致和食品有限公司，天津市利民調料有限公司、廣東珠江橋生物科技股份有限公司和廣州致美齋食品有限公司等。

2016年3月9日