【觀察】上交所下發問詢函，要求六個核桃答復利潤去哪兒了?

5月7日-5月11日，滬深交易所在一周之內發出問詢函件近120封（已披露部分），在眾多被問詢的公司中，就包含經歷6年IPO長跑，如愿登陸A股的河北養元智匯飲品股份有限公司（以下簡稱“養元飲品”）。養元飲品于5月11日收到上海證券交易所下發的《關于對河北養元智匯飲品股份有限公司2017年年度報告的事后審核問詢函》（上證公函【2018】0496 號，以下簡稱“《問詢函》”），要求養元飲品從主營業務經營情況、經銷情況、現金管理等方面進一步補充披露信息。

養元飲品業績受阻

在成為A股一員后，從發行價格來看，養元飲品將刷新此前滬市新股發行價新高，成為自打新新規實施以來滬市最貴新股。然而，市場也迅速送給養元飲品一堆難堪的頭銜——最熊新股、最快開板新股。

根據養元飲品首份年度業績報告顯示，公司2017年營收利潤雙雙出現下滑，營收77.41億元，同比下降13.03%；凈利潤首次出現下滑，同比下降15.72%至23.10億元。由于2017年年末實際可供股東分配的利潤近50億元，公司同時拋出2017年度擬每10股送4股,同時每10股派發現金紅利26元（含稅）的高送轉預案。而根據《問詢函》要求，養元飲品需要就公司所在行業是否發生重大變化、公司經營業績情況是否符合公司業務區域同類產品的經營發展趨勢及其原因分析、以及公司已采取及擬采取的改善經營發展措施等進行進一步披露。

具體到區域上看，養元飲品主要銷售地區為華東、華中、西南及華北，合計營收占比93%，前述區域營收降速均高于公司整體營收降速。相關區域毛利率分別減少2.26、1.39、3.76、1.08個百分點，報告期內經銷商增加數量分別為51、51、45、46個，減少數量分別為31、37、14、48個。西南地區本期經銷商減少數量明顯少于其他地區而毛利率降幅較高，華北地區經銷商減少數量高于增加數量而毛利率降幅較小。因此上交所要求養元飲品分產品、分地區具體分析公司營業收入、凈利潤下降的原因；經銷商和銷售收入的行政區域分布是否發生重大變化；經營業績情況是否符合公司業務區域同類產品的經營發展趨勢及其原因分析，以及公司已采取及擬采取的改善經營發展措施。

除此之外，上交所要求養元飲品須進一步說明2017年度新增經銷商的獲取方式、新增經銷商的地域分布和銷售額占比、公司對新增經銷商資金及資產情況的核查等情況進行披露。

綜上所述，上交所之所以對養元飲品展開詢問，與其整體銷量下滑是密不可分的。其實，養元飲品自2015年開始，其整體的營業收入就呈現增長放緩的發展趨勢。在銷量方面，養元飲品在2014-2016年主要產品的銷量分別約為39.34億聽、43.9億聽、43.38億聽。而在2017年上半年，養元飲品實現的凈利潤則同比降逾兩成。

大單品“核桃乳”獨木難支

根據養元飲品年報顯示，2017年，養元飲品賣出84.81萬噸核桃乳等植物蛋白飲料，帶來的77.39億收入，占總營收比例高達99.97%。在2015年到2017年期間，核桃乳的銷售收入占養元飲品主營業務收入的比重不斷增加，從95.41%增長到98.6%。由于采用大單品的經營模式，主營業務收入的下降，直接導致養元飲品總營收下降。根據其招股書發現，養元飲品主營業務收入在2016年就下降了13.04%。

此外，養元飲品核桃乳一直引以為傲的毛利率，從2016年的50.02%降至2017的47.93%，毛利率出現增長拐點。

營業收入下降的背后，是經銷商的乏力。2017年，公司銷售收入占比前四大銷售區域為華東、華中、西南、華北，分別為32.64%、27.62%、16.67%、16.06%。但是，2017年養元飲品在上述四大區域的營收均出現10%以上的下滑，其中養元飲品的大本營華北地區同比下滑15.09%。此外，被養元飲品視為待開發的西北地區，2017年營業收入卻下滑24.79%。

在銷量下滑的背景下，養元飲品卻依然選擇繼續擴大產能。其上市募集資金的目的之一，就是建造年產20萬噸營養性植物蛋白飲料項目。而目前，養元飲品自身及委托加工的產能已經達到201萬噸，依照84.81萬噸的銷售量，產能利用率僅為42.19%。

與此同時，養元飲品在發布年報的同時更改了經營范圍，把原來的生產飲料（蛋白飲料類）、罐頭（其他罐頭）改為生產飲料、罐頭，擴大經營范圍，意欲進軍泛飲料領域，具體效果待考。因此，也有業內人士認為，不排除養元飲品為了改善產品結構過于單一，跳出其原有核心業務植物蛋白飲料而進入其他類飲料市場的可能。

行業競爭加劇，養元飲品選擇繼續猛砸廣告

隨著大健康觀念的越發深入，使得市場上的植物蛋白飲料越來越受消費者的歡迎，這也吸引了越來越多的企業紛紛加碼該領域。而作為核桃乳品類翹楚的養元飲品受到不少企業的追擊。包括承德露露、銀鷺等企業相繼推出核桃乳產品，這些企業的入局，也讓六個核桃倍感壓力。

為了解決公司核桃乳產品單一的問題，養元飲品的核桃乳產品相繼開發了養元精選型六個核桃核桃乳、養元精研型六個核桃核桃乳、養元無糖六個核桃核桃乳等14款產品。

自2010年起，養元飲品借助廣告讓“六個核桃”品牌知名度飛速提升，相應的產品銷量亦節節攀升。嘗到甜頭的它除了在《最強大腦》、《挑戰不可能》、《加油！向未來》等節目冠名贊助外，《好好學吧》，《今晚80后脫口秀》，《我是先生》等現象級欄目均能看到養元飲品的身影。

根據養元飲品2017年報披露，報告期內廣告費用達到3.53億，占總營收4.56%。市場推廣費為1.52億，同比增長50.33%。在養元飲品上市募資的33億元中，其中18.9億元將用于廣告支出。具體看來，營銷網絡建設及市場開發項目中品牌建設投資及進度計劃中，第一年投入5.9億元，第二年投入6.4億元，第三年投入6.6億元。

但就目前形勢看，上述舉措并未給養元飲品帶來實質性的大改觀。

雖然據養元飲品日前發布的一季度財報顯示，其營收凈利均飄紅。營業收入為28.52億元，同比增長20.12%；凈利潤9.30億元，同比增長80.25%。但中國品牌研究院食品飲料行業研究員朱丹蓬在接受《藍鯨產經》采訪時則表示，養元飲品在上市不足20個交易日內閃電破發，上市后的業績波動較大，因此上交所對其關注很正常。從第一季度財報來看，其業績增長很大幅度應是受春節期間禮品消費以及配套政策所致，含金量并不高。

按照《問詢函》要求，養元飲品須于2018年5月12日披露本問詢函，并于2018年5月19日之前，就問詢事項予以披露，同時對定期報告作相應修訂。