10月27日晚間，浙江李子園食品股份有限公司（下稱“李子園”）發布2022年第三季度報告。2022年前三季度，李子園實現營收約10.61億元，同比微增0.59%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約1.55億元，同比下滑20.44%；實現扣非凈利潤1.32億元，同比下滑26.89%。其中，李子園第三季度營收、凈利雙降，分別錄得3.61億元和5208.11萬元，跌幅分別為3.77%和21.1%。值得一提的是，這也是李子園連續4個季度凈利潤同比下滑。不過，這并不影響李子園繼續加碼產能建設。
李子園最近5個季度業績表現（東方財富網）
眾所周知，李子園的主要產品包括配制型含乳飲料、發酵型含乳飲料、復合蛋白飲料、乳味風味飲料等，其中以甜牛奶乳飲料系列為代表的含乳飲料是其主要營收來源，常年占據總營收的95%以上。今年前三季度，李子園的含乳飲料實現營收10.29億元，同比微增0.34%，而在總營收中的占比依舊高達96.91%。換而言之，李子園一直引以為傲的甜牛奶今年一直保持著不高于3%的低個位數增長，最終決定了公司整體營收增速幾近停滯。尤其在第三季度，根據李子園此前披露的數據折算，其含乳飲料單季度營收僅為3.49億元。值得一提的是，第三季度不僅是飲品行業的消費旺季，并且在當季李子園還對主力單品進行了提價。據此前李子園在接受調研時表示，上半年公司凈利潤減少主要系原材料、能源等成本的上漲，公司2022年7月1日實行了產品提價，基本覆蓋90%產品品類，提價后，能沖抵原材料、能源價格上漲給公司帶來的成本壓力。公司對部分甜牛奶及風味系列產品從7月1日提價政策已落實，產品的提價幅度為6%-9%，提價后對公司的營業收入基本沒有受到影響。然而，李子園不止一次在過去的財報中提及“單一產品以來程度較高的風險。”并聲稱，甜牛奶乳飲料系列是公司暢銷20多年的經典產品。之所以對其依賴程度較高，主要是實施大單品銷售拓展策略所致。從中短期看，大單品銷售策略將有助于公司樹立品牌形象，快速拓展新市場，提高市場占有率；然而從長期看，如消費者偏好、市場競爭環境、法律法規等市場因素發生重大變化，將對公司的經營業績產生較大影響。雖然李子園深知對大單品依賴的隱憂，并也采取措施來扭轉這一局面，但從目前的形勢看，成效并不顯著。今年前三季度，李子園的其他品類僅實現營收2860.65萬元，同比增幅也從第一季度的90.29%放緩至9.21%。李子園牛奶微博
也就是說，雖然李子園近幾年都在大力推新，包括乳味風味飲料、復合蛋白飲料等，但從目前形勢看，市場反饋普遍不太理想。而數據顯示，2019年至2021年，李子園的毛利率分別為40.90%、37.18%和35.88%。今年前三季度，李子園的毛利率雖然環比有輕微改善，但依舊降至了31.5%。大單品增速放緩和推新不利，也進一步攤薄了李子園的整體毛利率，因此，李子園持續增收不增利也就不足為奇了。李子園于2021年2月8日成功登陸資本市場。彼時，李子園發行不超過3870萬股股票，募資6.91億元，用于主要將用于河南鶴壁“年產10.4萬噸含乳飲料生產項目”和云南曲靖“年產7萬噸含乳飲料生產項目”兩個擴產項目。李子園官網
據李子園同日發布的“前次募集資金使用情況報告”顯示，截至今年三季度，李子園上市時募集資金的使用已經比昂更為四項。即“年產10.4萬噸含乳飲料生產項目”“年產7萬噸含乳飲料生產項目”“年產10萬噸食品飲料生產線擴建項目”和“浙江李子園食品股份有限公司科創大樓項目”。其中，“年產10.4萬噸含乳飲料生產項目”部分生產線已于2021年8月份投產；“年產7萬噸含乳飲料生產項目”部分生產線已于2020年10月份投產，實際建設產能已達5萬噸，并表示已基本滿足目前情況下西南地區的市場需求。而“年產10萬噸食品飲料生產線擴建項目”計劃建設周期為24個月，預計2023年建設完成并進行試生產；“浙江李子園食品股份有限公司科創大樓項目”計劃建設周期為2年，預計2023年建設完成。按照李子園的承諾效益，除了不產生直接效益的科創大樓項目，前三大項目滿產狀態年均凈利潤分別將達到7665.5萬元、5024.94萬元和7000萬元，但目前，年產10.4萬噸含乳飲料生產項目”前三季度僅產生效益786.04萬元，而“年產7萬噸含乳飲料生產項目”也只產生效益2668.02萬元。換而言之，就是李子園上市時所募集的資金尚未用完，且項目也并未完全實現成果轉換，但李子園卻開啟了新一輪的募資。就在三季報發布的當天，李子園另發公告稱，擬公開發行可轉債募資不超過6億元，用于年產15萬噸含乳飲料生產線擴產及技術改造項目和補充流動資金。根據募資公告，李子園本次公開發行的證券類型為可轉換為公司A股股票的可轉換公司債券，該可轉債及未來轉換的公司A股股票將在上海證券交易所上市；本次擬發行可轉換公司債券募集資金總額不超過6億元（含6億元）；本次發行的可轉換公司債券的期限為自發行之日起6年；本次發行可轉換公司債券的具體發行方式由公司股東大會授權董事會與保薦機構（主承銷商）協商確定。本次可轉換公司債券的發行對象為持有中國證券登記結算有限責任公司上海分公司證券賬戶的自然人、法人、證券投資基金、符合法律規定的其他投資者等；募集資金扣除發行費用后，用于“年產15萬噸含乳飲料生產線擴產及技術改造項目”和“補充流動資金項目”，分別預計需投入金額約4.86億元和1.14億元。無論從資金用量還是產能層面看，此次擬募資投建的“年產15萬噸含乳飲料生產線擴產及技術改造項目”要比上市募集資金用于的項目規模都要大。但最終募資能否順利，還有待時間的考證。雖然目前李子園表現雄心勃勃，但從業績表現來看，橫在其前面的挑戰已經開始浮現。在李子園所面臨的挑戰中，首當其沖的就是其最大單品的局限性。眾所周知，甜牛奶作為含乳飲料，一方面要面臨乳品的直接“碾壓”，也要面臨飲料的“圍剿”，無論哪個品類，都是巨頭林立；另一方面，從產品本身來說，在健康化和多元化的飲品市場，乳飲料的整體發展態勢并不算理想，即不符合當前消費者對營養的需求，也不符合對“0糖”等健康化需求；更為關鍵的是，李子園在價格層面也沒有太大的優勢，若和乳品價格相當，消費者為何不選擇營養屬性更突出的乳品呢？即便和飲品價格相當，消費者的可選擇性那就更多了。
而從市場層面看，無論是飲品還是乳品，市場滲透和渠道滲透率都遠遠超過了李子園當前的實力。以今年前三季度為例，李子園的經銷商數量雖然增長至2677家，但相比同樣是乳飲料的營養快線，背后的娃哈哈在下沉市場幾乎實現了全覆蓋；而在乳品市場，單伊利股份一家，其經銷商數量已經達到了19321?家。李子園經銷商數量分布和變化
再從經銷商質量層面看，李子園的大本營華東市場的903家經銷商前三季度貢獻了5.58億元的營收，戶均貢獻額僅61.85萬元/家，像相對空白的西北市場，戶均貢獻額更是低至15.09萬元。這對于做飲料行業的經銷商而言，即談不上走量，也談不上多豐厚的利潤，尤其在不缺產品的當下，最終陷入“可做可不做”的尷尬境地。而這一點也體現在李子園的經銷商數量變化上，前三季度，李子園雖然增加了319家經銷商，但也減少了292家經銷商，也就是說，李子園的經銷商隊伍的汰換率也超過了10%。此外，市場分布不均也是李子園需要考量的問題，比如在李子園在西北地區僅有52家經銷商，凈增和減少數量分別為24和27，也就是說西北地區有一半的經銷商在今年前三季度選擇了退出。此外，華東地區經銷商數量是西北地區的17倍，但營收卻是西北地區的71倍，其中差距不言而喻。即便如此，李子園還在繼續加大產能建設，待新的產能投產之后，照李子園目前的渠道能力，能否消化這些新增產能又將是擺在李子園面前的一道現實難題。原創文章，作者：食評方，如若轉載，請注明出處：http://www.kmwhg.com/262016.html
