五日三個“漲停”的鹽津鋪子，能否松口氣？

10月28日，休閑食品板塊崛起，領漲兩市。鹽津鋪子、三只松鼠、良品鋪子等休閑食品公司股票至今日以來屢屢漲停。近日剛剛披露了前三季度凈利潤大跌近六成的鹽津鋪子能否就此松口氣？

喜憂摻半

11月3日，鹽津鋪子再度漲停，5個交易日內錄得3個漲停，累計漲幅為49.06%。截至收市，該股總市值達108.17億元。

對此輪市場利好的分析認為，一方面受原材料價格上漲等因素影響，增加了消費類上市公司的經營成本，而海天、洽洽等巨頭相繼宣布提價，對休閑零食企業有借鑒作用；另一方面，零食傳統旺季第四季度及“雙十一”的到來，使得市場對零食股的銷售數據有所預期。

但值得注意的是，鹽津鋪子在此輪漲停小周期之前，其披露的業績表現并不樂觀。

10月27日，鹽津鋪子發布的三季度報稱，“前三季度公司業務因轉型而有起伏”，實現營業收入16.28億元，同比增長13.48%；但實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7728.98萬元，同比下降59%。就單季度看，第三季度鹽津鋪子營業收入5.64億元，同比增長15.3%。實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2866.77萬元，同比下降51.03%。

拉長維度，這已經不是鹽津鋪子的第一次“增收不增利”。2021年上半年，其營收約為10.64億元，同比增長12.54%；凈利潤為4862.21萬元，同比下滑62.59%。數據顯示，2021年第一季度鹽津鋪子實現歸母凈利潤8203.28萬元，而第二季度因轉型費用投入較大等原因業績下降較大，實現歸母凈利潤虧損3341.07萬元。

關于凈利下跌，鹽津鋪子表示，2020年上半年疫情期間，商超渠道需求旺盛，銷售收入基數較高，銷售費用配比較低，公司低估了社區團購等新零售渠道對傳統商超渠道的影響，2021年上半年，公司在商超渠道的人員推廣、促銷推廣等相關市場費用投入過多，但商超渠道銷售收入增長及渠道業績未達預期。

此外，今年3月以來，大豆油、棕櫚油、奶粉、黃豆、鵪鶉蛋、生姜等部分原材料價格上漲幅度較大，增加了原材料采購成本，導致生產成本上升。此外，鹽津鋪子還加大了研發費用投入，今年上半年，公司整體研發費用為3169.15萬元，同比增長184.20%。

對此，董事長張學武隨后在投資者交流會中稱，鹽津鋪子已開啟轉型，未來將聚焦于有發展趨勢的產品。

但二級市場對此反應強烈。自2021年4月末以來，鹽津鋪子的股價一路下跌，甚至還在7月15日-20日的4個交易日，股價連續跌停。截至2021年10月22日，鹽津鋪子與7月中旬相比，股價最高跌幅已達48.5%。

資深消費品行業投資人吳曉鵬對新京報記者表示，鹽津鋪子利潤大跌，尤其是二季度凈利潤由盈轉虧，一方面是由于去年紅利期基數較高；另一方面，是因為鹽津鋪子仍在艱難的轉型中，這也是最主要的原因。

但市場對于鹽津鋪子三季度的業績看法存在分歧。鹽津鋪子近年來一直順風順水，被業界看作是一匹黑馬。一部分投資者認為公司三季度能夠實現扭虧是改革成效顯現，但也有投資者基于凈利潤同比大幅下滑，對未來的成長性不看好。

優勢產品增長失速

鹽津鋪子收入增長放緩更根本的原因有哪些呢？

中國食品產業分析師朱丹蓬表示：“鹽津鋪子的產品核心競爭力在不斷下探，其主打的烘焙產品紅利已逐漸下滑。”

據了解，鹽津鋪子一直專注休閑食品行業，2017年2月登陸A股，成為“中國零食自主制造第一股”。目前鹽津鋪子銷售的產品包括“鹽津鋪子”系列咸味休閑零食，包括深海零食、蜜餞炒貨、休閑肉魚產品；“憨豆先生”系列休閑烘焙點心產品，包括蛋糕、面包、薯片、沙琪瑪等。其中，收入貢獻最大的是烘焙類產品，2020年貢獻了約三成的銷售收入。

但近兩年，烘焙類產收入增長出現壓力。據悉，2018年到2020年，鹽津鋪子烘焙類產品收入呈翻倍式增長，其金額從2.15億元增至6.8億元。但在今年上半年增速明顯放緩，據2021年半年度報告顯示，其上半年烘焙類產品實現營收約3.6億元，同比僅增長18.35%。有業內人士表示，渠道投放出現偏差，產品同質化嚴重，賽道競爭日益激烈等導致了烘焙產品增長放緩。

對此，鹽津鋪子在公告中解釋，這是由于2021年大豆油、棕櫚油、奶粉等部分原材料價格上漲幅度較大，部分產品生產成本上升、產能下降，導致業績降低。

事實上，鹽津鋪子從2019年開始嘗試多產品條線布局。不過，公司新投入的豆制品類、蜜餞類、果干類產品的賽道同樣擁擠。公司豆制品和蜜餞類產品今年上半年的收入規模還不及剛推出時（2019年）同期。速凍魚糜制品和果干類增長快速，但近期也有增速下滑趨勢。在激烈的競爭環境下，新產品紅利期在縮短。

業內人士表示：“零食是一個進入門檻低、可復制強的行業，一個新產品出來之后，其他公司會很快模仿。所以每家企業的品牌力都很重要，也要摸索一個適合的長期戰略。”

渠道轉型壓力陡增

而另一方面，鹽津鋪子作為傳統零食企業，也一定程度上遭受到了電商與社區團購等新商業模式的沖擊。

多年來鹽津鋪子一直深耕線下渠道，尤其看重商超布局。

自2018年下半年起，鹽津鋪子開始大力推進“鹽津鋪子”休閑零食屋+“憨豆先生”休閑甜點屋的商超雙中島戰略。

官方數據顯示，截至2020 年12月31日，鹽津鋪子產品已進入36家大型連鎖商超的3088個賣場，覆蓋沃爾瑪、家樂福、麥德龍、華潤萬家、步步高等國內外知名連鎖商超；擁有經銷商800多家，覆蓋全國31個省、自治區和直轄市。

2020年，鹽津鋪子直營商超渠道營收63042.59萬元，占總營收比例32.18%，而電商渠道營收10921.77萬元，占營收比例僅為5.58%。

但近年來，伴隨著電商、社區團購的興起，沃爾瑪、永輝超市為代表的大型綜合商超的市場價值降低，顧客持續被分流，其原有的渠道資源和營銷網絡優勢已經不再，渠道變革成為鹽津鋪子不得不面對的問題。

鹽津鋪子表示，由于低估了社區團購等新零售渠道對傳統商超渠道影響，鹽津鋪子把重心放在了商超渠道推廣，投入了大量的人力和物力，導致市場費用投入過多，但商超渠道銷售收入增長及渠道業績未達預期。

對此，朱丹蓬分析指出：“鹽津鋪子曾經一度依靠商超渠道做強，但從2017年開始新生代消費群體逐漸遠離大型商超，商超渠道已明顯增長乏力，與鹽津鋪子年輕化的戰略目標也不相符。”

與鹽津鋪子抱守線下渠道不同，三只松鼠、良品鋪子等企業近年來則在持續推進全渠道運營。以同樣從線下起家，成立時間相差不遠的良品鋪子為例，通過近年來發展，已一躍成為休閑食品行業第一梯隊的品牌。2020年，良品鋪子營業收入達78.94億元，同比增長2.32%，其中，線上渠道實現營收40.01億元，同比增長8.35%，線上線下銷售已經趨近于平衡。

在今年4月，鹽津鋪子發布的一份投資者關系活動記錄表顯示，公司將加速雙島門店布局，升級店鋪運營，提升門店單點賣力。未來將把線下散裝稱量業務橫向做大體量，定量裝縱向打通社區團購、線上等全渠道。

但這些舉措也帶來了新的問題。首當其沖的就是轉型期間各方面成本高企，如前文所述銷售費用、研發費用大增，擠占了企業的盈利空間。

另一方面，由于商超渠道的“舒適區”被打破，其明確了后續對于社區團購、流通渠道（便利系統）、線上電商等新零售渠道的布局。但其新舊產品均首次嘗試新零售渠道，市場拓展及培育期間規模效應尚未體現，營銷成本較高。

當然，這種全渠道轉型，值得肯定。但問題在于，面對日益成熟的市場，鹽津鋪子投入培育期多長、成本幾何？后續勝算又有多大？這些都需要時間來觀察。

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