海底撈，陽光背后的一抹陰云

早在今年5月，海底撈就向港交所遞交了招股書。8月16日，海底撈通過港交所聆訊，一切順利的話，9月份就可以在香港上市了。市場估計，海底撈上市后的定價區間為90億~120億美元。然而，對海底撈而言，上市可能也是不得不為之；進而言之，海底撈上市之日，恐怕也是真正的危局揭開帷幕之時。

狂奔下的博弈

“海底撈為啥要上市？”

有很多猜測，其中需要大量資金開店是最關鍵因素。（延伸閱讀：海底撈為何要冒著破發的風險上市？）

餐飲老板會想，海底撈生意那么好，還會沒錢？

以前的海底撈是用賺的錢店滾店，雖走得慢但穩，所以風險極低。

2017年以前海底撈共計320家（國內296家國外24家），其中近一半的店都是集中在2014—2017年開的，這4年開的店數量跟海底撈過去20年的總量差不多。2018年也就是今年，他們計劃開200家左右。

△海底撈火鍋門店分布（圖片來源：招股書）

按照海底撈招股說明書，每家店籌備費約900萬，意味著今年需投入資金近20億去完成目標；而海底撈去年的營業額突破100億，但凈利潤才11億左右，完全無法支撐其目標。

要么民間融資，要么上市融資，這不是小錢打鬧，還有后期持續的資金需求。

而這場博弈下最大的變數就來自于“海底撈品牌價值”。

我三年前寫了一篇《激蕩30年：洋快餐在中國為何從標桿淪落到掙扎》，其中第一條就寫到“洋快餐不再洋氣”，品牌價值的下跌，導致顧客對品牌的粘性大大降低。海底撈目前的財務數據中，最大開銷是30%的人力成本，而遠遠低于同行的是4%左右的租金成本（餐飲平均是15%），這其中10%的巨大差異性就是品牌價值所帶來的。

回想下，跟當年肯麥必幾乎類同，大量的免租貼裝或低廉租金，這是“羊毛出在羊身上豬來買單”的游戲，前提是你必須一直火；但隨著門店大量增多，品牌價值（稀缺性）必然降低，兩年前的海底撈幾乎家家排隊，而到如今已經有很多店不排隊。

△1987年中國第一家肯德基排隊盛況

△ 現在洋快餐顧客門可羅雀

我觀察了五六個城市，海底撈選擇門店的策略幾乎都是二三四級商圈或購物中心，幾乎很少有一級商圈門面，我不知道是因為這樣才能確保租金的優勢還是對品牌過于自信，但我卻認為這是個巨大的隱患。好商鋪屬于不可再生資源，你不占領就給對手機會，反觀小龍坎、大龍燚、巴奴等品牌，幾乎都是占領高地建立品牌優勢。

△ 京城核心區域朝陽門外唐悠購物中心巴奴火鍋

任何品牌都有高潮低谷，隨著門店增多，稀缺性減少，海底撈接下來的巨大隱形風險就是這些偏遠的門店，一旦海底撈的神話不再，那么廉價的房租就可能變成下個品牌了。現在喜茶、奈雪の茶在物業方面很多都優于星巴克，物業方很現實，只要最好的不要對的。

這是場狂奔下的博弈，海底撈需要資本加持開始瘋狂開店，通過門店數量拉動業績，而門店的增多或許會破壞其核心競爭力（品牌價值）。如果有一天海底撈不再排隊，那么一切的隱患就隨之而來。

產業鏈的緊箍咒

五年前，海底撈開始實施阿米巴模式，將組織拆分成六個獨立公司，其中較有名的是“供應鏈蜀海、人力培訓微海和醬料頤海”。這一套拆分從某種程度上降低了企業負擔，又能實現自主創業的獨立性，能更好實現產業帝國夢。

但，問題來了——

幾年下來，雖然各版塊獨立自主運作，也取得了非常好的成績，頤海也成功上市，但其所有子公司目前的60%~80%的業務營收都來自于海底撈餐廳本身。

2017年海底撈從頤海購買26億元食材，從蜀海購買9億元醬料，支付微海3500萬元人力咨詢費等……