市值3703億港元的農夫山泉，變成了大自然的印鈔機？

今日（9月8日），有“水中茅臺”之稱的農夫山泉在香港交易所正式上市。上市首日，農夫山泉高開，報39.8港元/股，漲幅為85.12%，總市值達4452.92億港元。而截至收盤，農夫山泉報33.1港元/股，總市值為3703億港元，相當于4.5個康師傅，12個統一。

經歷了傳言到否認，再到遞交招股說明書，“不上市家族”中的農夫山泉最終踏上資本市場的道路。

半小時的中國首富

鐘睒睒作為農夫山泉公司實控人，一年之內兩次敲鐘，上一次是給萬泰生物，鐘睒晱的養生堂是其第一大股東。若按照開盤價計算，鐘睒睒持股市值更是飆升至3713億港元。

此外，鐘睒睒還持有A股萬泰生物74.23%股權。自今年4月萬泰生物登陸A股以來，該公司股價一路瘋漲，年內漲幅超2152%。9月8日開盤萬泰生物漲1.46%報200元/股，該公司總市值達867億元，鐘睒睒所持萬泰生物的市值高達近649億元（約736億港元）。

以農夫山泉開盤價粗略計算，鐘睒睒的身家隨著農夫山泉的上市飆升至4449億港元（約574億美元）。按照福布斯實時富豪排行榜，馬化騰排在第18位，身家為568億美元，鐘睒睒短暫超過馬化騰成為中國新首富。

然而截至收盤，鐘睒睒居中國富豪榜第二位，僅當了半個小時的中國首富。

如今，鐘睒睒的養生堂已經成為鐘氏家族的財富大本營，手中握著數家“印鈔機”的股權，其中一臺“印鈔機”便是農夫山泉。據農夫山泉遞交港交所的招股說明書顯示，農夫山泉在包裝飲用水中的毛利率高達60.2％，其次是茶飲料產品的59.7％以及功能飲料產品50.9％。換言之，農夫山泉賣2元的水，至少有1塊2是毛利。這樣的毛利率，在目前的包裝飲用水市場中，獨此一家。

有網友笑稱，上市之后的農夫山泉從“大自然的搬運工”變成了“大自然的印鈔機”。

資本或助力農夫山泉產品創新

在中國商業的戰場上，沒有哪個領域的戰斗如飲料業這般殘酷卻又精彩。從健力寶到樂百氏到娃哈哈再到今天備受資本矚目的農夫山泉，市場風云變換，更新換代的速度遠超想象。想要在這樣的戰場上開拓自己的疆土并不容易，需要保持長久的生命力又能不斷推陳出新。

農夫山泉深諳商業之道，也在創新上頗下功夫，多次站上風口引領過銷售熱潮。2003年推出混合果蔬汁農夫果園，承包了家庭聚會的餐桌；2004年推出運動飲料尖叫，球場上的少年人手一瓶；2011年推出無糖產品東方樹葉，成為無糖茶領域的先行者；2016年推出果味茶茶π，風靡各大校園，俘獲無數年輕消費者……

而此次農夫山泉選擇上市，資本的支持也是農夫山泉為自己在創新之路上披荊斬棘尋找的一大助力。

農夫山泉招股書顯示，農夫山泉本次募集資金超過80億港元，一個遠超創業同行募資許多倍的資金量。招股說明書顯示，這些資金將用于農夫山泉品牌建設、購買冰箱、暖柜等設備、增加生產設施等用途。

對于此次上市港股，農夫山泉自己的解釋是，募集所得資金將主要用于持續進行品牌建設、穩步提升分銷廣度和單店銷售額、進一步擴大產能、加大對基礎能力建設的投入以及探索海外市場機會。

事實上，從去年開始，我們就能窺探到農夫山泉的“野心”。僅去年一年，農夫山泉就推出了含咖啡成分飲品“炭仌”，正式進軍即飲咖啡賽道；此后又陸續推出第四款針對特定人群的瓶裝飲用水產品“鋰水”和新品低溫NFC果汁。

由此看來，農夫山泉在有資本撐腰之后生產力將進一步擴大，或將扭轉單一飲用水獨大的局面，產品線也將更加豐富。

前有強敵，后有追兵

農夫山泉的實力毋庸置疑，但是在上市的高光背后，農夫山泉也有避不過的問題：前有娃哈哈、康師傅、統一等強敵的堵截，后有元気森林、喜茶等網紅品牌的追趕。

招股書顯示，2017年-2019年間，農夫山泉收入分別為174.91億元、204.75億元、240.21億元；凈利潤分別為33.86億元、36.12億元、49.54億元。

但娃哈哈在多年前已經超過這一規模。根據娃哈哈年會及浙商全國500強全榜單，2008年時，娃哈哈集團營業收入達到328.3億元，之后順風順水，2009年436億元，2010年548.8億元，2011年678.6億元，2012年短暫下滑到636.3億元，2013年達到頂峰782.8億元。

同時，頗受資本青睞的元気森林市場表現也不俗。2017年底-2019年10月元気森林完成了4輪融資，天使輪及AB輪融資未公布，第四輪戰略融資獲得1.5億元、對應4%股權，估值37.5億元。今年上半年，元気森林銷售額達到了6.6億元。

渠道也是農夫山泉的“短板”。對于消費品企業來說，真正的考驗是產品和渠道能力。

中國飲品企業的渠道建設模式通常有三類：

一類是以娃哈哈為代表，形成從總部到各省區分公司，到特約一級批發商，再二級批發商、三級批發商，最后進入零售終端的聯銷體系。這一體系的特點是，借助經銷商的力量，覆蓋范圍廣，深入到縣鄉鎮，所需的人力成本少，但對經銷商控制力弱。

一類是以可口可樂、百事可樂為代表，主要做直營體系，自己設立各區分公司、辦事處，直接管控終端。但是成本太高，鋪設速度慢，大多集中在市區，比較難輻射到廣大農村地區。

還有一類是以康師傅、統一為代表的直營+代理相結合的模式。重點城市、重點客戶直營，其他城市和客戶采用代理分銷。這種模式一方面加強對終端商家的把控，另一方面又能快速覆蓋市場。

農夫山泉選擇效仿娃哈哈，采用代理制。雖然效仿娃哈哈，但農夫山泉并沒有形成一套成熟的經銷商管理和利潤分配機制，導致渠道、價格混亂。

但是事情在2008年之后出現好轉。這一年，農夫山泉投入極大人力財力在信息系統的搭建上。包括辦公系統、財務核算系統、內部即時通訊系統，引入SAP，以及研發在今年4月份發布的招股書中被多次提及的NCP系統。

即便如此，從渠道上來說，農夫山泉依然不及娃哈哈遍布大街小巷的渠道網絡。

并且和元気森林、喜茶等網紅新生代品牌團隊清一色90后、00后相比，農夫山泉的團隊也不再年輕。除鐘睒睒65歲外，其農夫山泉副總經理、整體生產運營負責人郭振 62歲，產品研發及質量負責人周力48歲，工程裝備負責人廖原49歲，年紀最小的財務及投資負責人周振華也已43歲。

同時，農夫山泉還被指出有估值過高的問題。“農夫山泉的價格已嚴重偏離合理區間，且其是香港H股，估值已過高，雖然該公司市場份額大，但如今溢價過多。”香頌資本執行董事沈萌向媒體表示，“股價有所回落，說明二級市場廣大投資者對其估值存在泡沫化的認知。”

快消品營銷專家肖竹青則認為，農夫山泉高市值、高市盈率與其經營方式不無聯系，“該公司在全國核心終端投放了60000臺冰柜，由鐘睒睒直接領導300人的市場稽查隊伍查終端鋪市率、農夫冰柜陳列與專用效果、市場費用使用效率。同時其清退了全國各地銷售辦事處寫字樓，所有業務人員每日到經銷商和分銷商處報到、理貨跑單。農夫山泉所有市場費用全部下放給經銷商，與業績達成結果強關聯，杜絕營銷費用截流和腐敗。”

中國食品產業分析師朱丹蓬也表示，農夫山泉是山泉水，并沒有太多附加值，未來發展的趨勢一定是礦泉水。其除了水業務，茶業務占有一定份額，而果汁、咖啡等份額很小，所以產品矩陣含金量并不高。

飲料賽道虎豹環伺，擅長打營銷牌的農夫山泉登陸資本市場能否適應新形勢下的競爭，繼續保持高光時刻？這需要時間來證明。