重磅丨復星、三元49億收購法國植物基食品領導者Brassica Holdings

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來源：中國企業家雜志

記者：李碧雯

編輯：馬吉英

圖片來源：St Hubert官網

對于三元股份和復星來說，此次收購只是宣告階段性勝利。接下來更重要的問題是，如何促進這家法國公司業務增長，講出一個吸引人的中國故事？

2018年1月15日，復星聯手三元股份終于將法國植物食品制造商Brassica Holdings收入囊中，收購價為6.25億歐元（折合人民幣49.39億元），同時承擔部分公司貸款。

Brassica Holdings旗下子公司St Hubert是一家成立于1904年的公司，主要產品包括植物型涂抹醬系列及植物酸奶、飲料、甜品。據復星健康控股總裁張學慶稱，2017年St Hubert年銷售量超過35000噸，在法國的市場份額達到42%左右，處于行業領導地位。

復星國際聯席總裁陳啟宇判斷，未來消費必定是向著更健康的生活方式、更健康的食物結構轉型的，但傳統的乳制品依然會很有生命力。在這方面他們和三元的看法是高度一致的。

實際上作為以中端市場為主的液態奶和固態奶生產商，三元股份此次聯合復星收購Brassica Holdings，不僅增加了新的產品品類，以及植物型蛋白研發生產技術，同時使得三元股份離高端市場又近了一步。

收購完成后，復星持有SPV（盧森堡）公司51%股份，三元股份持有SPV（盧森堡）49%股份。SPV（盧森堡）是雙方在盧森堡設立的特殊目的公司。

頗為巧合的是，就在雙方宣布收購的1個月前，聯合利華旗下的涂抹醬業務也以68.25億歐元（折合人民幣531.34億元）高價賣身給國際私募投資機構KKR。聯合利華涂抹醬業務此前在全球的市場份額為27%，此次賣身也從側面說明涂抹醬行業的格局轉變。

對于三元股份和復星來說，此次收購只是宣告階段性勝利。接下來更重要的問題是，如何促進St Hubert的業務增長，講出一個吸引人的中國故事？

收購始末

“最初接觸St Hubert一方面是看中他們品牌的價值，作為百年品牌，在法國市場家喻戶曉。另外一方面，St Hubert與三元股份在業務上具有一定的協同效應。St Hubert主要產品為植物型蛋白類高端產品，三元股份則是以乳制品為主，前者可以豐富三元股份現有的產品線和先進技術，而St Hubert也可以利用三元股份的現有渠道和生產優勢。”張學慶回憶道。

考慮到St Hubert目前的市場份額、盈利情況，張學慶認為這是筆劃得來的交易。截止2017年3月31日的12個月，公司實現凈利潤1520萬歐元，所有者權益為1.92億歐元，按照收購價6.25億歐元計算，公司的市凈率為3.25倍。

來自三元股份公告披露，三元股份與上海復星高科技（集團）有限公司（簡稱為“復星高科”）、上海復星健康產業控股有限公司（以下簡稱“復星健控”）通過收購Brassica Top Co和PPN Management 100%股權從而間接收購Brassica Holdings 99.93%股權，其中三元股份持有49%的SPV（盧森堡）股份，復星高科與復星健控持有SPV（盧森堡）51%的股份。

陳啟宇表示，此次收購，復星的資金主要來源全部是自有資金，三元股份是自有資金結合貸款的方式。有關情況請見三元股份披露的公告內容。

此次收購完成后，三元股份在SPV（盧森堡）的11位董事中占有多數席位，對于SPV（盧森堡）具有實質控制。收購完成后，SPV（盧森堡）及其子公司將納入三元股份的財務報表，充實三元股份的業績收入。

2017年上半年三元股份營業收入為30.88億元，毛利率為32%。三元股份產品主要是以中端產品為主，而隨著對St Hubert高端品牌的收購，或將進一步提高三元股份毛利率。實際上，這也符合三元股份提升高端產品形象的定位。為了維持管理層穩定，此次收購后，St Hubert原有管理層將繼續為公司服務，公司CEO也將繼續負責公司經營工作。

關于未來St Hubert如何整合的問題，三元股份總經理陳歷俊表示，落地中國是必然的事情。“St Hubert企業在做強做大法國和意大利市場以外，擴大國際市場，同時還要扎根中國市場，這要求有強大的研發能力，以及品牌、產品制造等方面的能力，具體的過程和時間現在正在走程序。”

但實際上，涂抹醬產品在國內仍然是個小眾的市場，對于St Hubert涂抹醬產品在中國市場是否存在潛力。陳歷俊對此回應稱，植物性蛋白產品在中國有比較好的基礎，但植物性涂抹醬是相對比較新的概念。如何把健康、美味，而且符合大眾消費的產品帶到國內，的確需要一個過程，但在消費升級的背景下，好的產品和品牌會在中國市場有立足之地。

實際上，St Hubert出于市場和自身的需要，也在進行多元化品類的轉型。張學慶介紹，在保持植物涂抹醬的領先定位同時，在植物飲品和植物酸奶方面繼續做嘗試，包括在植物型烹調使用油方面進一步搶占市場份額。

復星的轉型

在國有企業改制的背景下，2015年2月，復星通過旗下公司上海平閏以及創泓基金認購三元股份3.06億股A股，持有三元股份20.45%，涉及總額約20億元，為當時的第三大股東。

2014年，三元股份歸屬于上市公司股東凈利潤為5327萬元。

在進入三元股份這2年，復星發揮以往并購整合的風格，推動三元股份進行了大量投資和并購。

2016年5月，三元股份以13億元收購艾萊發喜食品90%的股份，艾萊發喜食品的主要產品為八喜冰激凌，與主營業務為液態奶和固態奶的三元股份形成的上下游互補。艾萊發喜食品和三元股份背后大股東均為首農集團，此次收購也被看作是大股東為上市公司注入優質資產。此后沒多久，三元股份又與加拿大普度聯合收購了加拿大有機奶品牌Avalon公司，并在之后推出了如“三元愛力優嬰幼兒配方奶粉”、“三元極致A2β-酪蛋白純牛奶”等新品。

除了橫向式并購，復星還推動三元股份內部營銷進行了改造。“三元股份在產品研發、制造、品質管理、供應鏈等方面都有非常強的能力，過去2年引進了市場化的營銷人才，并積極推動公司內部營銷組織的變革。”陳啟宇說。同時，雙方也制定了現代化的薪酬體系和激勵體系。

實際上復星最近與上市公司互動頻繁。2017年12月20日，復星通過協議轉讓方式，以66.17億港元的價格受讓朝日集團持有的青島啤酒243,108,236股H股(約占青島啤酒總股本17.99%)，并由此成為青島啤酒的第二大股東。

陳啟宇稱，成為青島啤酒股東后的重點是幫助其做更好的營銷、做更好的產品，服務更多的客戶，同時他表示，未來復星將持續參與國企混改。“我相信三元和青島啤酒都不是復星第一個國企混改，也不會是最后的國企混改。”陳啟宇說。

值得一提的是，就在復星與三元股份宣布完成交割的前一天，穆迪集團將復星國際的評級由“Ba3積極”提升至“Ba2穩定”。這可看作是對于復星戰略重心調整后的認可。

過去3年，圍繞健康、快樂、富足的戰略，復星全球并購引人注目，而在2017年半年報中，復星則多次強調未來將以C2M的戰略運營模式為主。

“我們的投資和并購越來越強調更加聚焦產業深入運營的東西，雖然有些股權投資還會有，但核心會聚焦在產業深度運營上。此外我們會圍繞C2M大戰略，關注產業深度、平臺打造、智能科技。”陳啟宇說。

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