娃哈哈的緋聞收購對象Dean Foods到底是什么來頭

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來源：晨哨網；作者：Terence

近日，英國《金融時報》報道，中國知名食品集團娃哈哈旗下企業正在尋求對美國乳企巨頭迪恩食品（Dean Foods）的收購。4個熟悉該計劃的人士表示娃哈哈集團已經在香港接洽了數家銀行，以幫助它完成對迪恩食品的收購。而Dean Foods股價也一舉創造了17個月以來的最大漲幅，上漲了12%至18.71美元。

根據媒體報道,娃哈哈創始人宗慶后的女兒所領導的一家名為宏勝飲料（Hongsheng Beverages）的公司最近拜會了包括高盛在內的多家國際銀行，以準備對迪恩食品的潛在收購。但后者回應稱物色收購目標是公司的一貫做法，不過并未否認其正在考慮對迪恩的收購。

依目前的信息來看，即使雙方確有接觸，談判也可能在初期階段，在這個時間節點來討論娃哈哈的乳業巨頭夢為時尚早。但在競購緋聞未最終定音之時，晨哨君想先帶大家認識一下這家標的公司。

液體奶占比超7成的乳業巨頭

作為美國最大的液體奶生產及供應商，Dean Foods產品線包括普通牛奶、花色牛奶、冰激凌、發酵乳制品、乳飲料等，擁有 50 多個地方或區域性品牌。

2015年，Dean Foods總收入達81億美元，其中液體奶（Fluid milk）占比達71%.可以說，液體奶在Dean Foods公司占據絕對重要的地位。

來源：Dean Foods 2015財報

從品牌角度，公司品牌（Company Brands）和私有品牌（Private Label）幾乎是對半開，占比都在50%上下。

根據荷蘭合作銀行在今年7月發布2016年全球乳業20強名單顯示，Dean Foods名列第十，較2015年下降一名，且被中國的乳企伊利超越，收入領先另一中國乳企蒙牛也僅1億美元。全球前十，Dean Foods當然還是乳業巨頭，但逐年下滑的名次也顯示出Dean Foods近年來的頹勢。

從收入看，Dean Foods與蒙牛幾乎在同一級別，但是當前市值就相差很大。以2016年11月1日收盤價計，港交所上市的蒙牛市值約575億港元（約74億美元）；而即使因收購傳聞上漲12%后，Dean Foods的市值也僅16.5億美元。乍看之下，年收入更高一些的Dean Foods市值僅蒙牛的22%，若娃哈哈成功拿下，怎么看也是一筆合算的買賣。然而，真的是這樣嗎？

收入下滑、連年虧損，Dean Foods并不便宜

雖然從市值與收入的角度來看，Dean Foods似乎顯得很便宜，但若考慮其他指標可能又會得出相反的結論。

在全球乳制品供大于求的背景下，Dean Foods的年銷售額已經從2011年的130億美元下降至2015年的81億美元，累積跌幅近38%。更糟糕的是，最近的兩個財年（2014/2015），Dean Foods均錄得虧損，其中2014年虧損2000萬美元；2015年虧損900萬美元。而2013財年雖然看似賺了大錢，但仔細分析，盈利主要來源于其它收入和非連續運營收入，而非來自于主營業務，這種收益無法持續。

2016年以來，Dean Foods的下滑趨勢越加明顯。今年的兩份季報顯示，Dean Foods第一季度總營收下降了8.4％至18.8億美元，利潤為3900萬美元，而去年同期為7400萬美元；第二季度營收降幅縮小，下降0.3%至22.3億美元，凈利則從去年同期的5620萬美元轉為虧損5690萬美元，即使剔除已終止業務的2180萬美元的虧損，Q2仍虧損3510萬美元。

盡管仍為全球前十乳業巨頭，如此低迷的業績現狀及預期自然無法獲得資本市場的青睞。

撇開總營收，讓我們用并購中更為常見的EBITDA倍數來看，也能發現Dean Foods并沒有想象中便宜。Dean Foods上一年度（2015）的EBITDA為2.3億美元。當前市值約16.5億美元，通常收購往往會有一定溢價，對于中資，所謂的“中國溢價”可能使收購價更高。假設收購價為20億美元，對應的EBITDA倍數就是8.7倍。

而港交所上市的蒙牛2015年EBITDA約48億人民幣，575億港元的市值折合人民幣約500億人民幣，對應的EBITDA倍數為10.4倍。就EBITDA倍數來看，Dean Foods的估值并沒有想象中低。尤其是Dean Foods的經營業績已經持續下滑多年。

但是，娃哈哈若真的收購Dean Foods，仍然尤其利基點。根據BCG最新報告預測，未來五年，新興市場將貢獻全球乳制品行業增長的75%（以消費量來計算）。中國自身將會貢獻55%的行業增長。盡管乳業在以中國為首的新生市場中蓬勃發展，但是這些市場的大部分潛力尚未開發，交通、分銷、零售體系發展受限。整體看來，消費者認知也亟待提高。

以BCG的預測來看，未來五年全球乳業市場的40%以上增長將來源于中國。而Dean Foods目前在中國幾乎沒有業務。娃哈哈在與達能分手之后，乳制品類也缺乏亮點。若在收購后能使Dean Foods在中國占得一席之地，則會產生雙贏的效果。

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