加盟or直營？從鴨脖雙強半年財報PK中看出點門道！

差距并非只體現在營收規模上。2019年上半年，絕味食品業績大漲，營業收入和凈利潤增幅均超兩位數。反觀周黑鴨，營收增幅不足2%，凈利潤下滑超3成，業績仍處陰霾之中。

2019年8月28日上午，在頗具“鴨”力的中期業績會上，擔任周黑鴨行政總裁張宇晨首次公開亮相，并回應業績下滑的原因。

絕味食品2019年上半年財報顯示，該公司營收24.9億元，同比增19.42%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.96億元，同比增長25.81%，經營活動產生的現金流量凈額為6.85億元，較上年同期大幅增長106.17%。

對于業績向好的原因，絕味食品表示，報告期內，門店數量及單店營收增加致使營收增加，而經營活動產生的現金流量凈額增長來源于收入增長。

記者了解到，因采取以“直營連鎖為引導、加盟連鎖為主體”的銷售模式，截至2019年上半年，絕味食品在全國共開設了10598家門店（不含港澳臺地區），較年初增加683家，而周黑鴨最新披露的總門店數僅為1255家。絕味食品超萬家的門店數量也讓市場對其跑馬圈地的速度充滿驚嘆。

與絕味食品相比，周黑鴨的業績顯得有些落寞。報告期內，周黑鴨實現營收16.25億元，同比微增1.8%，歸屬于上市公司凈利潤2.24億元，同比下降32.4%。

事實上，早在2018年，周黑鴨高速發展的勢頭就已“戛然而止”。去年，周黑鴨的營收與凈利均出現自2016年上市以來的首次下滑。

“周黑鴨目前的業績情況，主要與其門店擴張模式相關，反映出周黑鴨直營模式賦予的高品牌價值正在面臨擴張的難題。”灼識咨詢執行董事朱悅對《國際金融報》記者表示。

據朱悅介紹，在直營模式下，店面的管理和盈虧均由公司統一負責，能較好保持統一品牌形象，無需與加盟商進行利潤分成，可獲取高溢價和高毛利。但直營模式下，公司的擴張速度會遠不如加盟模式，其經營更加重資產化，投入與產出時間差較長，不利于快速擴張占領市場。

盡管目前周黑鴨業績遭遇滑鐵盧，但巨頭們的廝殺還在繼續。

“目前公司戰略重點仍在國內，因為在中國14億人口的大市場，公司只有1300家店，接下來在中國發展機會仍很大，而且還有一些問題需要解決。”在中期業績會上，張宇晨稱，周黑鴨短期內還是以國內市場為主，同時做好國際市場準備工作，為長遠發展打好基礎。

據張宇晨在會上透露，周黑鴨目前已經進入到幫特許加盟商去計算生意模型的階段，已和商戶達成深度合作意向，按計劃，今年年底會有動作。

“周黑鴨選擇特許經營模式，是希望借助其他經營者的資金、運營場地、人力等資源快速擴張門店，同時對特許經營門店的運營和品牌呈現保持一定的控制力，維護其統一的高端品牌形象。”朱悅表示，“這并非絕味食品采取的加盟模式”。

與周黑鴨的策略不同，目前在中國獨占鰲頭的絕味食品顯已為自己描繪了更大的增長藍圖。

8月27日晚間，絕味食品發布公告稱，公司擬投資4億日元在日本東京投資設立全資子公司——絕味食品日本株式會社。

除了謀求出海，絕味食品還有著更大的野心。2019年4月初，絕味食品相關負責人在接受記者采訪時曾表示，在保證主營業務發展的前提下，公司將整合國內優秀的餐飲和食品連鎖企業，分享食品餐飲消費升級紅利，為公司未來利潤成長儲蓄強大的動能，借此加快建立美食生態圈。

從覆蓋人群、門店數量以及品類多樣性來看，絕味食品已在休閑鹵制食品行業脫穎而出。就目前的發展勢頭來看，絕味食品正在下一盤更具野心的棋，絕不局限于只做一家賣鹵味的公司。

據周黑鴨2019年半年報顯示，上半年，公司實現營業收入16.26億元，歸母凈利潤2.24億元，同比分別增長1.8%和-32.53%。

事實上，自2016年上市后，周黑鴨在2018年首次出現凈利下滑，今年上半年凈利潤下滑幅度拉大。

對于上半年增收不增利的原因，公司稱，主要是門店經營利潤率下跌、原材料成本上漲導致毛利率下降，新投產項目和門店租金增長等。

凈利下滑的同時，相關費用卻在同比增高。財報顯示，2019年上半年公司行政開支約為1.01億元，比去年同期增長17%；銷售及分銷開支約為5.51億元，同比增長11.3%。

值得關注的是，周黑鴨今年首次出現1458萬元的財務費用。而對比此前數據，周黑鴨近五年是一直沒有財務費用的。

公司解釋稱，之所以出現財務費用是因為從2019年1月1日起，采用香港財務報告準則第16號準則租賃所確認的租賃負債產生的利息費用。

業績下滑，自然是門店的鴨脖子不好賣了。

數據顯示，今年上半年，公司新開自營門店84家，同時因經營效益不佳、市政改造等原因關閉117家，新進入河南信陽、福建晉江、廣東江門和汕頭等城市。

為什么不好賣？

2018年，周黑鴨新開自營門店392家，關閉131家：其中大本營華中地區，門店數從17年的448增長到18年的562，收入卻從17億下降到16.7億；華東地區門店數從199增長到225家，收入卻從3.6億降至3.35億。倒是華北貢獻比較大， 門店收入雙增；華南門店收入小幅增長。因此，周黑鴨的下滑并不是一個地區，個別店鋪，而是整個公司都面臨倒退。

仔細翻完周黑鴨年報后，我們認為：周黑鴨的銷量下滑主要原因是行業競爭加劇及消費低迷，其中行業競爭加劇的影響可能相對較小。

周黑鴨受經濟周期影響的可能性更大，因為其客單價幾乎是絕味的一倍以上，18、19經濟下行，到處都在上演裁員潮，消費者信心指數從17年底便開始下降，正好對應公司銷量下滑的階段。而作為稍低端些的絕味、煌上煌、紫燕等，便受此影響沒這么大。

除此之外，門店存貨問題特嚴重影響周黑鴨的營收。

上圖為周黑鴨和絕味的存貨、存貨周轉天數圖，可以看出兩家的存貨都是在增多的，從存貨周轉天數來看，兩家都不太健康但周黑鴨的不健康和絕味不是一級別的，要嚴重太多了。

8月27日晚，絕味食品發布的2019年半年度報告顯示，上半年公司實現營業收入24.90億元，同比增長19.42%；實現凈利潤3.96億元，同比增長25.81%。記者注意到，因受原材料價格影響，絕味食品毛利率出現波動。數據顯示，2019年一季度公司毛利率由2018年降至33.31%，2019年上半年則回升至34.2%。

對此，絕味食品相關負責人對記者表示：“原材料上漲對毛利率會有影響，公司會根據市場規律及生產經驗，會適時采購一定的原料產品作為儲備，以應對原材料價格的波動。”

90%以上營收靠加盟店

對于營收凈利雙增，絕味食品在半年報中表示，主要是因為在國內市場按照既定策略持續推進，門店數量及單店營收增加所致。其中，上半年主營業務收入的90%以上均來源于加盟渠道的產品銷售。

與此同時，記者注意到，與加盟商的銷量相比，絕味食品的加盟費收入并不高。2019年上半年，絕味食品來自鹵制食品銷售約為23.79億元，占比在98%左右，而加盟商管理收入不足0.31億元，占比僅在1%左右。

對此，絕味食品在接受采訪時表示，在公司的整體營收占比中，加盟管理費所占的比例較低。與同業公司相比，絕味食品運營模式的優勢主要在于供應鏈能力、連鎖渠道拓展和管理能力，在1萬家門店節點后，團隊在信息化、管理體系、培訓體系等方面的經驗積累也比較充分。

數據顯示，截至2019年上半年，絕味食品在全國共開設了 10598 家門店，較2018年增加683家。同期，周黑鴨擁有自營門店1255家，煌上煌則擁有3300余家專賣店。

從銷售模式上來看，“三巨頭”各有不同。絕味食品主要采用“以直營連鎖為引導、加盟連鎖為主體”的銷售模式，周黑鴨則主要采取直（自）營模式，而煌上煌主要為直營連鎖、特許經營連鎖和經銷售商三種經營模式。

業內人士分析表示，絕味食品所采用的加盟模式能讓其在行業紅利期迅速斬獲市場份額，但在迅速擴張的同時也可能面臨食品安全把控的問題。

絕味食品在其半年報中也坦言，隨著生產經營規模的擴大和加盟商的不斷增加，加盟模式將面臨更大的挑戰。若采購、加工、配送、銷售過程中任何一環節出現疏忽，仍將可能發生食品安全問題。

海外擴張再下一城

絕味食品半年報顯示，由于公司產品原材料占其主營業務成本80%以上，其中鴨脖、鴨掌、鴨鎖骨、鴨腸、 鴨翅等約占原材料采購總額的50%左右，因此，原材料價格的波動對公司盈利影響較大。

數據顯示，絕味食品2019年上半年毛利率為34.2%。在此之前，2018年，絕味食品毛利率為34.5%，2019年第一季度降至33.31%。絕味食品相關負責人稱原材料價格波動有一定影響，公司會適時采購一定的原料產品作為儲備。

國海證券分析表示，隨著豬肉供給減少，豬肉價格出現較大幅度上漲，導致消費者尋找更多的雞鴨肉替代，由此帶動雞鴨肉的價格也跟隨上漲。

半年報發布的同時，絕味食品還披露了另一則公告：擬以自有資金在日本投資設立全資子公司。在此之前，絕味食品先后進駐新加坡、加拿大市場。

公告稱，此次設立子公司總投資金額為4億日元（約合2708萬人民幣），擬分期投入。

子公司選址在東京，擬定經營范圍為食品的企劃、制造、銷售和進出口；經營特許加盟、連鎖加盟；外帶料理的銷售以及前幾項所有附帶業務。不過，從上半年經營數據來看，海外市場在絕味總營收中的占比并不大，加拿大市場業績也并未披露。

除此之外，國內休閑鹵制品的戰斗早已打響。從經營區域來看，周黑鴨的市場主要集中在華中地區，煌上煌則主攻江西地區，絕味食品則扎根華中和華東地區。值得注意的是，兩湖（湖北、湖南）已經成為“鴨貨”之爭最為激烈的戰場。對于絕味來說，國內市場還有一場硬仗要打。

跳出鹵制品，在食品消費領域，做直營和加盟都有頭部代表。

海底撈做直營，市值1216億港元。消費者從排隊開始，就處于店面環境中，店內氛圍，溫度，音樂，都是服務范圍。及時處理消費者在1-3小時用餐期的各類臨時需求，并讓消費者基本滿意，是海底撈直營的最大特點。

麥當勞做加盟，市值1421億美元。用戶進店，直奔點餐臺，點餐付款取餐在幾分鐘內一氣呵成。從產品到流程的標準化是麥當勞的加盟特點。

那么消費者去周黑鴨或絕味購買產品時，與以上兩種場景誰更相似一目了然。消費者不需要門店人員表演鴨脖拉花，而是在幾分鐘之內獲得安全可靠的產品。

消費升級的大時代，吃貨們重視的是質而非量，他們愿意為更好的口味付出更高的價格。

總的來說，當前我國的休閑鹵制品行業發育還不成熟，行業集中度低，但市場足夠大。行業前五所占的市場在20%左右。市場還需要搶占，但到底是通過產品質量還是規模制勝，是頭部公司進一步擴張的選擇題。

自營或加盟也許并無優劣之分。如何將規模效應轉化為品牌優勢，才是考驗創始人們的關鍵點。