絕味食品進入“萬店時代”，除了賣鴨脖等鹵制品，更希望在串串、小龍蝦、西餅等餐飲和食品細分領域舀一瓢羹。
本文轉載自斑馬消費（ID：banmaxiaofei），作者：陳曉京
最近半個月來，絕味食品陸續完成小龍蝦基金備案、擬設立湖南金箍棒基金，繼續延續并購美食領域優質標的，為未來儲備業績增長動能。2019年之后，絕味的經營策略已從跑馬圈地般的擴張開店調整為“飽和開店”，有些區域已不再接受加盟申請。隨著鹵制品賽道上競爭者越來越多，鹵味制品創新升級空間越來越窄，“鴨老大”開始對規模謹慎擴張，調整為追求單店經營效率。2019年，絕味食品（603517.SH）門店增至10594家（不含港澳臺），營業收入近52億元，是鹵制品行業名副其實的龍頭老大。公司絕大部分收入來自鹵鴨脖等鹵制產品，但這不是公司的終極目標。賣小龍蝦、撈面、西餅等這些與鴨脖子毫不相關的產品，滲透到食品、餐飲行業內各細分領域，才是它更大的“追求”。這種“追求”正在利用基金這個投融資“工具”持續放大。記者梳理發現，最近半個月里，絕味食品先后通過小龍蝦基金備案、參與設立基金湖南金箍棒。絕味食品披露，小龍蝦基金和金箍棒基金，除了投資小龍蝦、牛蛙和蟹等水產品，核心作用是拓展美食生態邊界，并購優質項目。打造“美食生態圈”是絕味食品最近1年來頻頻提及的戰略，意味著公司要在鹵制品主業之外，打造美食細分領域第二增長極。在此之前，絕味食品已陸續深入到上游養殖業、調味品、餐飲、醬菜等領域，熱鬧程度非同凡響。天風證券研報統計，絕味食品已投資不少于16家與食品、餐飲相關的企業。絕味食品與餓了么聯合發起設立的廣州絕了股權投資基金，是投資頻繁且投資標的較多的基金之一。啟信寶顯示，廣州絕了基金專注于食品連鎖及餐飲行業，截至目前，已鎖定長沙顏家食品、武漢白洞信息、瀏陽市蒸瀏記、長沙綠葉農業貿易、北京很久以前餐飲管理、澳煜（上海）餐飲管理和福州秘覺網絡，涉及醬鹵食品開發、互聯網外賣、水果批發、羊肉串、果蔬汁等各細分領域。除通過借力餓了么平臺優勢介入，絕味食品還獨自深入到更多細分領域。投資武漢零點綠色食品（精武鴨脖）、江蘇和府餐飲（和府撈面）、深圳幸福商城（幸福西餅）、福州舞爪食品（主營花椒雞爪）；還涉足調味品行業，比如，投資重慶涪陵辣妹子醬菜、四川洪雅幺麻子食品（主營藤椒油）……無論是投資上游養殖行業的塞飛亞，同類鴨脖品牌“精武鴨脖”，還是餐飲業態的和府撈面，從整體來看，絕味的投資策略，基本圍繞鹵制品主業的上下游以及對自身業態的補充。一個賣鹵鴨脖的企業，為什么要介入到這么多細分領域？食品行業專家朱丹蓬曾在一次受訪時明確指出：鹵制品創新升級空間已不大，這可能是絕味食品為日后業績增長的戰略選擇。外延并購與投資之外，絕味食品還在內部自我孵化項目。2019年初，絕味食品內部孵化市場熱捧的串串類項目“椒椒有味”。彼時，絕味食品回應投資者提問稱，“椒椒有味”已進行品牌優化，更名為“鮮小簽”，項目還在繼續測試階段。國盛證券研報認為，“鮮小簽”目標消費群體是年輕人及都市白領，與主業互補，其直營模式預計毛利率65%—70%，凈利潤率20%-25%，預計2019年新增門店200家。最新年報中，絕味食品未披露“鮮小簽”經營狀況。絕味食品是鹵制品行業的“后進生”，但它利用規模化擴張，彎道超車成為行業老大。絕味食品股價從上市發行價16.09元到今年7月27日的83.33元（前復權），3年時間漲幅驚人。截至7月27日收盤，公司市值507.17億元。同日，周黑鴨（01458.HK）、煌上煌（002695.SZ）市值分別為134.65億港元和131.42億元。龍頭老大的擴張仍在繼續，按照絕味食品計劃，今年的門店規模將超過1.2萬家。擴張，是公司業績增長的重要驅動力，因為加盟門數量越多，企業收入規模會越大，攤薄的成本越低，盈利水平可進一步提升。△圖來自絕味官方公眾號
數據顯示，2017年至2019年，公司營業收入分別為38.50億元、43.68億元和51.72億元，分別同比增長17.59%、13.45%和18.41%。上述同期，公司實現歸母凈利潤分別為5.02億元、6.41億元和8.01億元，分別同比增長31.93%、27.69%和25.06%。加盟模式讓門店規模快速提升，公司靠規模化獲取高額利潤，但業績增長放緩的趨勢也越來越明顯。或正因為此，2019年，公司果斷放棄了跑馬圈地式的擴張戰略，調整為“飽和開店”，經營策略發生重大變革。尤其是在今年年初疫情中，公司鼓勵現有經銷商逆勢開店，搶占核心地段。之前，在投資者互動平臺上公司回應外界稱向內部現有加盟商發展門店，一些地區已不再接受加盟，公司更加趨向于提升單店收入和開出高質量的“好店”。初步測算，2017年至2019年，公司單店年均凈利潤分別為約5.55萬元、6.46萬元和7.56萬元，2018年、2019年同比分別增長16.40%和17.03%。拋棄跑馬圈地般的擴張，注重單店經營效率，在盈利水平上得到體現。2017年至2019年，公司凈利潤率分別為12.92%、14.44%和15.29%。值得注意的是，絕味食品的人均消費單價仍較低。天風證券根據美團點評數據測算為24元/人左右，略低于同是以加盟店收入為主的煌上煌（客單價32元左右），遠低于直營模式為主的周黑鴨（客單價62.18元）。從產品來看，絕味食品的銷售單價遠低于友商。天風證券統計鴨脖、鴨鎖骨、鴨舌及鴨掌4個產品的標準重量售價，絕味食品售價均低于周黑鴨和煌上煌。斑馬消費統計顯示，2015年，絕味食品全國門店規模剛剛越過7000家門檻，為7172家。2019年底，門店規模增至10954家，相當于每年新增門店近千家。每天近3家新店開張的速度，讓周黑鴨、煌上煌望塵莫及。券商和第三方機構普遍預測，絕味食品的門店規模天花板在2.5萬家至2.8萬家。也就是說，絕味食品還有1萬多家門店的增長空間。業內普遍將開店目標寄托于低線城市，那是一個能消化1萬多家門店的龐大消費市場區域。為此，天風證券做過一次樣本調查，以4座一線城市、5座新一線城市、10座二線城市和15座三四線城市作為樣板，絕味食品在低線城市市場的劣勢一目了然。該樣本分析顯示，在三四線城市，每萬人鴨脖鹵味品店指標中，絕味食品門店在鴨脖鹵制品門店的滲透率僅為9%，不到新一線城市的三分之一；每萬人絕味食品門店數量為0.06家，遠低于新一線城市的0.21家和二線城市的0.13家。
天風證券測算，絕味食品在三四線城市這種低線城市靜態來看，還有5.4倍開店空間。這正是公司創始人戴文軍能說出“鄉鎮也可以開出絕味門店”的底氣所在。此外，公司新規劃的產能需要更多市場區域作為支撐。浙商證券研報顯示，公司目前運營產能約22萬噸/年，在建規劃產能約14.33萬噸/年。記者發現，早在2017年，公司就透露出向三四線城市滲透的戰略，如今在三四線城市門店數量多寡，外界無從得知。相比一、二線城市成熟的市場消費環境，向低線城市擴張，意味著更高的加盟商和終端消費者培育成本、試錯成本，對供應鏈精度和密度等要求也更高。中泰證券研報認為，絕味食品迄今在三四五線城市門店覆蓋優勢不太明顯，在江西新余市，煌上煌門店23家，絕味食品僅有16家。下沉難度大，短期內還可能影響單店經營效率，低線城市市場是一塊令人誘惑的“蛋糕”，如何啃到這個蛋糕、啃到多大的蛋糕，是對絕味食品的一個嚴峻考驗。鹵味四美可能全上市，江湖爭霸或才開
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