導讀：
餐飲“冰火兩重天”！但火鍋這條近萬億賽道上，撈王能否用“清湯”“破局”？
火鍋界的又一巨頭發起了對上市的沖擊。
9月1日，據港交所披露，粵式火鍋連鎖餐廳“撈王”遞交招股說明書，中金公司和華泰國際擔任聯席保薦人。
這個夏天，單看資本市場，火鍋的表現似乎不如從前沸騰，但事實上，撈王、海底撈、呷哺呷哺等依舊延續無限擴張的打法，完成逆勢增長的同時又加速了門店擴張的腳步，這也一定程度上反應出火鍋消費的新態勢。
正值港股市場重新評估海底撈（6862.HK）、呷哺呷哺（520.HK）等“火鍋股”之際，撈王于9月1日向港交所遞交上市申請書。 申請文件顯示，該公司是國內目前市場份額最大的粵式火鍋股，主要在江浙滬地區開店。
今年以來，港股火鍋股的行情不甚樂觀。截至9月2日，海底撈、呷哺呷哺在今年內股價累計跌去46.88%、57.95%，這也令市場相當關注撈王的經營狀況。數據顯示，撈王正實行擴張策略，而且今年上半年經營現金流出現較大收縮。
有市場分析人士仍指出，火鍋是易于標準化的餐飲品種，相信行情在疫情穩定后會有所升溫。此外，截至9月2日，港交所已累計203家公司排隊等待港交所的聆訊，但7月以來僅有兩家公司過會，也令撈王的上市時間表顯得遙遠。
進入今年以來，海底撈、呷哺呷哺跌幅加劇，投資者“看空”的原因之一在于疫情期間擴張具有種種困難。不過根據撈王的上市申請，該公司計劃進行迅速擴張、也正亟需增加現金流。
撈王成立于2010年，截至今年6月底在全國26個城市開設有136家餐廳，其中超過80%位于江浙滬地區。
盡管尚未披露本次募資額度，但撈王已暫時擬定了募資用途。其中主要用于開設第二家中央廚房、擴張門店。
其中2號中央廚房預計在2023年三季度之前竣工，并計劃在2023年、2024年分別新開張約75、103家餐廳，總和已大幅超過現有門店數量。
申請材料還反映，撈王的現金流面臨一定的壓力，尤其是經營活動現金流在今年上半年出現較大的縮窄。該公司2020年全年的經營現金流為2.44億元，但今年上半年僅有6172萬元，綜合而言，期內現金及現金等價物從期初的1.38億元減少到了期末的8943.7萬元。
除此以外，撈王又披露，在過去的三個財務年度中，收入穩定上升，從8.7億元增長至11.24億元，凈利潤在2020年為6.74億元、較2019年的7.99億元有所下降。
盡管從2018—2020年撈王的營收體量上來看，一直處在上漲階段，但營收增速卻呈整體放緩趨勢。
2019年撈王營收增速達到25.70%，但到了2020年營收增速卻僅有2.74%，排除疫情導致的宏觀因素外，更大程度上還是來自撈王旗下品牌略顯發展頹勢。
深究其原因的背后，也是源于經營數據的不佳。目前，撈王的翻臺率出現連年下降的情況，2018—2020年，其翻臺率分別為3.1、3.0、2.5，2021H1則再度下降至2.4。
這也意味著撈王在有限的空間和有限的營業時間內，讓座流動率的經營效率在逐漸下滑，未來的盈利能力要受制于翻臺率的增長情況。
另外，人均消費上撈王也處于下滑趨勢，2020上半年人均消費達130.1元，到了2021上半年卻下滑至123.9元，而這也能反映出兩個問題。
一方面，從側面反映出市場對撈王的品牌忠誠度以及消費頻率有所下降，另一方面，人均消費的下滑或許與撈王餐品價格上升不無關系。
早在2020年初，海底撈也曾做過這樣的決策，對部分菜品以及小料實行漲價、收費的決定，但在卻引來消費者的一片罵聲。
2020年4月，海底撈發布《致歉信》，承認上調了部分菜品價格，并指出“漲價是公司管理層的錯誤決策，傷害了海底撈顧客的利益”，決定將所有門店菜品價格恢復到1月26日停業前標準。
從撈王的品牌定位出發，并沒有選擇“紅湯火鍋”而是走差異化路線，挖掘相對清淡的粵式火鍋，但從受眾群體以及口味偏好上而言，不太符合大眾用戶的口味。
撈王的門店地區分布以及擴張路線上，也能很明顯的說明這一點，招股書顯示，撈王的門店主要分布在江蘇、浙江、上海等，門店數量達到116家。
撈王之所以能在這些地區開出多家門店，很大一部分原因就是因為這些地區消費者口味清淡，但從整體上火鍋消費地區來看，“紅湯火鍋”還是占據主體地位，這也意味著撈王的發展，可能會受到地域性限制。
最后，作為火鍋餐飲賽道，撈王自然避免不了與海底撈、呷哺呷哺這些頭部玩家競爭。
盡管海底撈經歷了市值腰斬，但目前的市值依舊高達1730億港元，領跑港股餐飲板塊；九毛九也以383億港元的市值位居第一梯隊。
撈王要想成功上市，這些都是亟需解決的問題，特別是解決翻臺率以及人均消費下滑。
不過，值得注意的是，餐飲新消費作為大眾剛需，賽道依然火熱，伴隨著資本勢力的加持，似乎給了撈王更多的現象空間。
事實上，新冠疫情深刻改變了餐飲行業的競爭格局，在這期間，港股的餐飲股包括火鍋股采取了不同的生存策略。
從8月最新的半年報可以看到，海底撈在凈利率大幅下挫的情況下仍然選擇迅猛擴張，但呷哺呷哺已經采取維持規模穩定的保守策略。
目前，繼續進行市場擴張與盡早取得盈虧平衡，正是火鍋行業關注的“天平”，亟需取得平衡。
根據財報，海底撈今年上半年收入200.94億元、凈利潤9452.9萬元。
由于2020年同期正是疫情打擊嚴重的時期，市場選擇將當前的業績和疫情前比較，結果發現，2019年上半年收入為116.94億元、凈利潤則為9.1億元。這反映，海底撈的凈利潤率在兩年內從7.79%降低至0.47%。
然而在此期間，海底撈進行了一次門店的“超級”擴張，在今年上半年內就將門店數量從935家提升到1597家。這種與市場行情看似相逆的做法，引起部分市場投資者的批評。
例如，在8月31日的研報中，招商證券國際強調了對海底撈過度擴張的憂慮。該券商指出，海底撈在過去18個月中門店數量擴張了超過一倍，但今年上半年翻臺率低于預期、員工成本卻高于預期。就此，該券商明確表示稱：“我們相信擴張應該放緩。”
包括海底撈本身，也將業績下滑的因素總結到了擴張上。該公司指出三點影響業績的原因，分別是擴張令相關支出顯著增加、新開門店達到首次盈虧平衡并實現現金投資回報的時間長于往期、門店營運仍受到新冠病毒疫情的持續影響。
上半年，海底撈股價從最高59.7港元一路下跌，曾在8月1日報出每股26.1港元、較高位跌去56.3%，創出15個月新低。與此同時，呷哺呷哺股價更是從19.55港元的高位一度跌至5.8港元，跌幅深達70%。
不過，呷哺呷哺并沒有繼續擴張門店。截至6月底該公司共有1077間門店、與去年6月底的1010間相比新增不多。上半年，呷哺呷哺收入按年上漲58.5%至30.5億元，但凈虧損仍達到4992萬元。
截至9月1日，港交所已有203家公司在排隊等待聆訊。這令撈王的上市時間表也顯得遙遠。未來幾天中，更將有幾家公司的上市申請書面臨過期。
一名香港本地券商人士表示，撈王從消費水平、模式上與海底撈有一定相似之處，值得期待。他稱：“火鍋店的模式相對標準化，是不錯的餐飲股標的，相信疫情穩定后將會迎來業績改善。”
查詢撈王的上市資料和海底撈的業績，在2021年上半年，撈王人均消費達到123.9元、海底撈為107.3元。
除此以外，他又認為投資者需要留意火鍋店的供貨穩定問題。他指出，海底撈有頤海國際這樣的原料供應商，有利于維持拿貨價格、穩定性、毛利率等。
查詢撈王的上市資料，撈王指出，自家公司主打產品之一為豬肚雞湯產品，因此豬肚、豬肉、雞肉、蔬菜的價格對該公司采購成本控制的影響較大，ASF（非洲豬瘟）的傳播也是潛在威脅。
站在撈王的層面，目前，撈王旗下門店投資回報期相對較短，能夠快速實現資金的回籠，短期時間內達成盈利的目的。
以旗艦品牌「撈王鍋物料理」為例，開設一家新門店的平均成本約為每平方米8000元至9000元，大部分門店在營運的第一或第二個月達到首次盈虧平衡，一般平均現金投資回報期為13個月，這也能為投資者提振信心。
不過，一旦上市也就意味著要接受投資者更多的審視。此時，競爭力如何等難題也將被聚焦及放大。
撈王的品牌定位以及升級較慢，對市場風向的把握不夠敏感。早在2015年，海底撈、呷哺呷哺等火鍋外賣推出火鍋外賣、以及“火鍋+奶茶”新型餐飲形式之時，整個火鍋賽道都籠罩在這種熱潮之中，但撈王并沒有緊跟腳步，選擇推出相關業務。
直到2018年，在海底撈、呷哺呷哺等玩家火鍋外賣成熟之際，撈王才選擇推出火鍋外賣、以及“火鍋+奶茶”等形式，但這也讓撈王失去了一次彎道超車的機會。
再者，盡管資本市場上對火鍋賽道的投資不斷，但從二級市場上給出的反饋來看，整個賽道卻是處于一種“冰火兩重天”的現象，今年，海底撈、呷哺呷哺在資本市場的走勢令投資者詫異。
年初以來，海底撈股價已經從最高點85.8港元跌至目前的31.75港元；呷哺呷哺也從最高點的27.15港元跌至目前的7.81港元。
對于火鍋賽道份額排名第四的撈王而言，能否在餐飲賽道“冰火兩重天”的背景下，找到一些新的市場打法開啟“破局”之路，或將成為撈王日后上市博得投資者青睞的關鍵所在。
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