“風口”屢變“刀口”，只因太多人錯讀了追風的本質

一位是身價千億元的成功企業家，一位是中國頂級經濟學家，為什么對“風口”有著截然相反的看法？企業應該追逐風口尋求外生增長，還是應該專心培養核心競爭力實現內生增長？

回答上述問題之前，我們要先搞清楚這些年被大家追逐的“風口”究竟是什么。

“風口”概念的流行，大約始于2010年。當時正值國內推行寬松的貨幣政策，信息產業高速發展，加上活躍的風險資本推動，國內涌現出一批快速成長的新創科技企業，不少企業在短短數年內便躋身估值超10億美元的“獨角獸”行列，BAT三巨頭鼎立的態勢也在彼時形成。

借助日益成熟的移動互聯網技術，一批新興企業對低效落后的傳統產業發起攻擊。最典型的如優步、滴滴、Airbnb為代表的共享經濟模式，從用戶端、服務鏈條、商業價值端等各個維度對原有產業鏈進行了重構，獲得了更高的運營效率，一時之間打得傳統產業措手不及。滴滴們的勝利鼓舞了一眾希望成為傳統行業顛覆者的創業者，這些新技術的擁躉們開始樂觀地認為，只要選對了技術和賽道，就可以改變一切。

“正確的技術和賽道”就是所謂的“風口”。創業者的自信、資本的興趣加上媒體的推波助瀾，風口一詞迅速被社會大眾熟知。但在一些冷靜的經濟學家看來，如今所說的“風口”，不過是信息技術帶來的效率提高和成本降低，遠未到可言顛覆的程度。而信息技術對產業的影響，與其說是“顛覆”，不如說是“升級”更為準確。

那么，為什么以滴滴、小米、今日頭條為代表的新興公司，在近些年獲得了極其驚人的增長？我們需要對“增長”一詞進行剖析。企業的增長可以分為兩種類型：

一是外生增長，即在宏觀經濟向好時，受益于整體經濟增長帶來的市場擴大、人均消費水平提高、外部資本涌入等外部因素驅動的增長；

二是內生增長，即企業依靠內部知識和創意帶來的技術創新、商業模式創新、效率提高等實現增長。

從增長的可持續性來說，顯然依靠內生增長的企業更富有競爭力，也具備更強的自生能力。我們有必要辨別，風口企業的高速增長，究竟是資本等外生要素帶來的增長，還是技術創新帶來的內生增長，即在柯布-道格拉斯生產函數中，究竟是資本（K）在起作用，還是技術（A）在起作用。

根據分析，近年風口上的高增長企業，依靠的更多是外生增長，一個明顯的表現是，自2010年起，隨著廣義貨幣供應量（M2）的大幅提升，風險資本大量涌入新興行業。清科研究中心的數據統計顯示（圖 1），2010年我國風險投資金額為260億元，2017年已超過1.4萬億元，年均復合增長率為24%，甚至大大超過了名義GDP的增長率。其中大部分風險資本都流入了所謂的互聯網類風口行業。正是這一因素推動了風口企業最近幾年的高速發展。

再來看各風口行業的新增企業情況（圖2）。從總體趨勢看，2008~2010年多數行業的企業增長比較平緩，從2010年開始新增企業數量開始增加，2014年、2015年新增企業的增長進入爆發期，2016年開始略有回落，這與風險投資的數據基本吻合。

從具體行業看，電商類企業新增數量最多，一個重要原因是阿里巴巴、京東等電商平臺逐漸成熟，依靠大型電商平臺的小型銷售類企業，可以利用平臺低廉的渠道成本開展銷售工作，線下的銷售、貿易類企業轉型為電商企業。

大數據、O2O、共享經濟、人工智能和金融科技依次位居其后。大數據、人工智能和金融科技受到青睞主要是受益于IT科技尤其是超級計算機技術的進步，在摩爾定理的驅動下，超級計算機運算能力在2014年達到一個分水嶺，過去無法進行的海量計算成為可能，這直接推動了大數據和人工智能行業的發展。O2O更多受益于智能手機的普及，線上和線下數據的打通，使得線上和線下商業互通成為可能。智能手機的普及大約始于2012年，從圖 2我們看到，2012~2014年是O2O發展的一個高峰期。

僅從新增企業的數據來看，過去幾年的確呈現出一片繁榮景象。但資本驅動的外生增長存在一個致命的問題——資本的邊際收益遞減特性。即隨著投資額的增加，產出的增長會逐漸降低，最終邊際產出會降到零，甚至是負數。這意味著資本驅動的增長，很快會達到企業成長的極限。最終導致的結果無非兩種：

一是企業成長到較大的規模，行業呈現壟斷競爭或者寡頭的均衡局面；

二是企業在達到盈虧平衡之前，就虧損退出，行業重新洗牌，會出現短期內注銷關閉的情況。

從注銷企業的數據（圖3）來看，電商企業注銷數量最多，O2O類企業從2015年起連續出現注銷情況，人工智能類企業的表現較好。

同樣是在資本的助推力量下，運用信息技術改造傳統行業或開拓新興行業，為什么有些行業成長出了獨角獸企業，有些行業卻更多出現了大量破產注銷的情況？

一個重要原因是，信息技術對各行業帶來的促進作用是不同的。一個企業創造價值的活動，可以用價值鏈來概括。企業的經營活動可以分為“價值活動”和“輔助活動”，價值活動主要包括企業的生產、營銷、服務等環節，輔助活動主要包括企業基礎設施、人力資源管理、研發等環節。經濟學將企業所有的環節統一在一起視為一個“黑箱”，企業各個環節之間需要進行管理、協調和交互，這些活動需要企業耗費成本。因此，企業可以被當作一個交易成本的綜合體。當企業的交易成本低于市場成本時，企業是有價值的。

信息技術帶來的產業升級，本質上是降低了企業價值鏈各環節之間的交易成本。邁克爾·波特認為，信息技術對交易成本降低的效果，取決于企業的信息密度。圖4是企業信息密度的分析模型，分析的指標主要有兩個：一是企業產品中的信息內容，主要看企業的產品中信息的比重是多少；二是企業價值鏈的信息密度，主要看企業價值鏈的交互中，信息交互所占的比重。

我們可以看到，風口表現比較好的行業基本集中在第一象限，即產品和價值鏈的信息密度都非常高，甚至產品和價值鏈就是信息的加工和流動。這種情況下，信息技術相較傳統技術，可以大幅降低企業的交易成本，甚至是開拓全新的行業。比如人工智能技術，如果樂觀地發展，很可能改變柯布-道格拉斯生產函數的形式，勞動（L）的投入可能不再重要，技術（A）的重要性大大提升，數據、知識甚至可能會加入到函數之中。

而共享經濟、O2O等行業，雖然信息化降低了供應鏈的交易成本，但不論是產業鏈各環節，還是產品本身，其信息化程度都偏低，企業規模的擴張很快會遇到邊際成本遞增的瓶頸，雖然在資本的推動下，企業可以獲得一時的發展，但終究不能長久。

共享單車的失敗就是一個典型的例子。首先，共享單車企業盡管可以不像傳統的租賃公司那樣保有大量的門店，但是共享單車的維護必須由人工完成，人工的成本節約有限。其次，共享單車是實實在在的單車，不是虛擬化的信息產品，維護和折舊帶來的邊際成本會迅速提高，破產的共享單車企業大多是因為無法支付高額的維護成本造成現金流斷裂，最終導致失敗。

過去數年，每年都會有新的“風口”概念出現，盡管進入2018年以來風口出現的頻率減趨放緩，但未來依然還會繼續存在。我們該如何去判斷和選擇？

第一，要明確內生增長是企業保持競爭力、實現可持續發展的唯一增長模式。

內生增長的驅動力是創新，這種創新可以是技術創新，也可以是商業模式創新。我們看到在風口中真正跑出來的企業，雖然同樣有資本的助推，但都在技術或商業模式創新上有所突破。用更一般的抽象表述就是，生產函數中哪些要素發生了變化，它會產生邊際收益遞增還是遞減？是否有新的要素被加入生產函數中？

第二，要正確認識技術創新的規律。

有些觀點認為，我們可以有效預測新技術的發展前景，甚至會比較樂觀地認為，先進的技術一定會最終勝出。然而復雜經濟學的研究表明，技術創新的過程中充滿了隨機性。

比如，邊際收益遞增型技術的發展前景，在很大程度上取決于市場份額。如圖 5所示，當技術A采用的概率高于其市場份額時，采用技術A的用戶比例傾向于上升；而當技術A的采用概率低于其市場份額時，采用技術A的用戶比例則傾向于下降。因此，有些時候，一些看似無關緊要的事件，最終會左右哪項新技術會勝出。例如因為俄羅斯黑客發布盜版軟件偏愛使用RAR格式，使得后起的WinRAR軟件得以打敗曾經的壓縮軟件霸主WinZip。

那么我們是否應該聽任市場的選擇？答案當然是否定的。新技術采用模型告訴我們，提高某項新技術被采用的概率是最終使其勝出的關鍵。為了實現這一點，借助資本的力量可能是最直接的方法。因此，融資能力依然是希望抓住風口的創業企業需要重視的能力，只是企業能否培養內生增長的動力在融資之后的發展中更加關鍵。

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