馮衛東：餐飲投資“有路可退”，黃金時代才剛剛到來

2016 年和 2017 年，我國餐飲業收入分別達到了 3.5 萬億和 3.9 萬億，預計 2018 年全年餐飲業規模將突破 4 萬億大關。餐飲業的快速發展，帶來巨大的商機和財富，而原本應虎視眈眈的資本對于這一投資風口，表現得卻十分謹慎和理性。

從投資案例的數量來看，在經歷 2015 年的高點之后，國內對實體餐飲店的投資案例逐漸回落，機構將投資重點放在餐飲 O2O 等新興領域，更多的聚焦在互聯網與傳統餐飲融合方面。

傳統餐飲業之所以不容易獲得資本追捧的一個重要原因是“退路不明”，資本市場肯冒著風險去押注，無非是在退出的時候，能有所收獲。眾所周知，資本退出的方式主要包括 IPO，新三板掛牌、并購、協議轉讓等幾種，但在餐飲業，面對這幾條路擺在眼前時，很多人卻不知道該怎么去走才正確。在這方面，專注于消費品領域投資的天圖資本的退出路徑策略無疑是極具參考意義的。

天圖資本管理合伙人、首席投資官馮衛東曾在接受餐飲投融界采訪時表示：

之所以餐飲企業“舍近求遠”，更加熱衷于赴港 IPO，主要原因是目前內地上市存在著諸多制約因素。一個方面，內地上市餐飲企業多經營不善，虧損嚴重，部分企業謀求轉型，同時餐飲企業國內上市十分困難，導致整體平均市值走低。在市盈率方面，傳統餐飲逐漸式微甚至轉型，內地資本市場也尚未成熟，部分熱點炒作就增大了 PE 的波動性，如煌上煌在 2016 年中發布的“10 轉 30”高送轉預期讓當年股價上漲了 400%。

此外，國內餐飲企業經營不力情況居多，甚至處于虧損狀態。這一點從數據上可以直觀發現：2014—2017 年上半年，在內地上市的餐飲企業，其平均營業收入為 35.6 億元、33.6 億元、31.6 億元、17.4 億元。 

提到內地上市的餐飲企業，就不得不提湘鄂情，2009 年 11 月 11 日，湘鄂情成功登陸深交所中小板，成為 A 股市場的民營餐飲企業第一股。

2012 年，定位高端餐飲的湘鄂情受到了“中央八項規定”帶來的影響，2013 年巨虧 5.64 億元，凈利潤同比下降 788.86%，交出了歷史上最差的成績單。

病急亂投醫，2014 年 8 月湘鄂情更名為中科云網，內部稱其為基于大數據生態環境，尋求產業模式創新，然而這一令人咋舌的跨界動作并未收到預期效果，相反是立案調查、罰款甚至停牌等危機接踵而來。

當然，內地上市企業有時候也會為資本帶來驚喜。2017 年，九鼎投資從絕味食品 IPO 中獲得賬面回報 4.46 倍，但業內普遍認為，這主要是由于內地上市企業估值偏高，該平均回報率不可持續。

而且，一年之后的 2018 年 3 月 19 日，絕味食品股份有限公司發布《股東減持股份計劃公告》稱：九鼎投資旗下的三個投資機構以及深圳匯賢擬減持絕味食品股份，減持比例總計不超過絕味食品總股本的 8.43%，而這正是上述四個投資機構的持股比例總和。減持消息發出后，絕味食品的股價多天下跌，但投資了七年之久的九鼎投資卻收獲了超過 10 億元的收入。

相比于在內地上市的餐飲企業一地雞毛，由于上市制度相對寬松、振幅穩健、估值理性等優勢，赴港 IPO 越來越受歡迎。尤其是在今年 4 月，香港聯交所發布了早有醞釀的 IPO 新規，允許雙重股權結構公司上市，即實施同股不同權，普通股東一票一股，公司少數高管可以一股數票，目的是管理層試圖以少量資本控制整個上市公司，這一制度在世界范圍內已較為成熟，對于企業和資本方都有較強的吸引力。

在餐飲企業赴港上市的案例中，天圖投資的周黑鴨較具代表性。2016 年 11 月 11 日，周黑鴨在香港聯交所主板掛牌上市。上市之前，周黑鴨完成兩輪共計 2.1 億元的融資。包括 2010 年 11 月獲天圖資本旗下天津天圖興盛股權投資基金近 6000 萬元 A 輪獨家投資和 2012 年 7 月獲得近 1.5 億元 B 輪融資，由 IDG 資本領投，天圖資本追加投資。 

登陸港交所當天，周黑鴨股價大漲 13.435%，報收于 6.67 港元/股，周黑鴨市值達到 154.71 億港元，持有 9.65% 股權的天津天圖興盛股權投資基金獲得退出。2017 年，周黑鴨的營業收入 32.48 億元，同比增長 15.4%；凈利潤 7.61 億元，同比增長 6.4%。如此結局，可謂是“雙贏”。

如果說 IPO 還是當下最為常見的資本退出方式，那么并購將是未來最重要的退出方式。

企業不論是選擇在 A 股、港股還是美股 IPO，都必須要受到各自的一系列條件限制，但是并購退出則顯得相對簡單，其復雜性和時間成本都更低，再細化到并購方式也可以“因地制宜”更加靈活。而且，并購退出只要在并購交易完成后，即可一次性全部退出，交易價格及退出回報較為明確。

2014—2017 年間，餐飲行業共發生 65 起并購事件，其中 51 起為國內交易，14 起為海外交易。海外交易涉及的均為國內外知名企業，如麥當勞、許留山、翡翠餐飲等，平均并購金額高達 10 億元。

在諸多并購案例中，2017 年中信資本以近 140 億元人民幣并購麥當勞中國最具代表性。本次并購于 2017 年 1 月 8 日開始，于 2017 年 7 月 31 日正式完成交割。中信股份、中信資本控股、凱雷投資集團和麥當勞聯合宣布達成戰略合作并成立新公司，新公司以最高 20.8 億美元（約 137.8 億元人民幣）的總價收購麥當勞在中國內地和香港的業務。

在過去行業飛速發展時期，直營固然能更好的管理并且獲得更多的利潤，而彼時麥當勞的營收增速開始下滑，適時擴大特許經營模式比例，獲得一次性的特許經營權支付額，以及持續性的權利金，有利于實現低成本的規模擴張。

在本次并購事件完成后，各方充分利用自身的資源和優勢，進一步發展了麥當勞的業務，如開設新餐廳（特別在三四線城市）、提升現有餐廳的銷售額以及在菜單創新、便捷服務、數字化零售、外賣等方面進行拓展提升。

在之前的 20 年里，餐飲從來都不是資本追逐的對象，直到互聯網加持的 O2O 領域誕生了諸多泡沫后，資本才開始把目光轉向這個傳統的行業。但是，資本的態度似乎仍然表現得有些冷淡，2015 年后，進入餐飲行業的機構數量開始下降，主要原因有兩點：國外大型機構在國內餐飲領域出現水土不服的情況，直到 2017 年幾乎全部撤離；不少國內機構調整投資戰略，轉而關注大消費領域的其它行業。

當市場表現出它的“態度”之后，不少人都認為餐飲投資的時機還未到來。在這個問題上，馮衛東表現出了不同的看法：

正如馮衛東所言，餐飲業的成熟度正在加強，業內認為，如果餐飲投資的退出機制日趨完善，再伴隨著消費升級帶來消費紅利的加持，對于投資者、消費者、企業而言，餐飲投資未來將會呈現出一個多贏局面。

– END –

作者個人觀點，不代表本公眾號立場。