深度|雙匯、雨潤、得利斯…疫情之下，強者恒強，肉制品規模將翻倍！

冷鮮肉需求進一步釋放

冷鮮肉為大趨勢，需求有望進一步釋放。豬肉產品分為熱鮮肉、冷鮮肉及冷凍肉，我國冷鮮肉市場占比較低，距發達國家的90%存在較大差距，而熱鮮肉在市場上占主導地位，但冷鮮肉需求有望進一步釋放，主要原因為：

1）渠道方面，由于熱鮮肉加工便捷且價格便宜，主要在農貿市場銷售，但隨著消費升級、城鎮化加速、消費觀念轉變，貼近社區的現代渠道（商超、加盟店等形式）將實現冷鮮肉對熱鮮肉的逐步替代；

2）消費觀念方面，由于之前對冷鮮肉宣傳不到位，大部分消費者認為熱鮮肉為最新鮮營養的肉，隨著宣傳的加強，消費者消費冷鮮肉的習慣有望逐步建立。在經歷了非洲豬瘟疫情之后，消費者對品牌肉將更為信任，部分消費者會購買在專賣店及商超里銷售的冷鮮肉。

低溫肉有望成新熱點

低溫肉有望成為下一熱點。肉制品產量方面，2017年我國肉制品產量突破1600萬噸，其中低溫肉制品及中高溫肉制品產量分別為1072、595萬噸，占比分別為64.3%、35.7%，從市場份額方面來看，低溫肉制品市場份額持續提升，由于低溫肉具有口味鮮嫩且影響豐富的特點，復合消費升級及健康化發展趨勢，低溫肉制品有望成為下一熱點。

肉制品規模還將翻倍

我國為肉類生產及消費大國，其中肉類產量占世界總量約三分之一，豬肉市場空間最大，占比超60%，受非洲豬瘟影響，據國家統計局數據顯示，2018年、2019H1肉類產量分別較去年同期下降0.3%、2.1%，其中2019H1豬肉產量下降5.5%。

肉制品行業收入方面，據數據顯示，2018年肉制品行業收入為672億元，同比增長3%；2019Q1肉制品行業收入及凈利潤分別為173.15億元，分別同比增長6%、20%，肉制品行業在豬肉產量明顯下降的背景下，仍實現穩定增長顯示肉制品較為剛需。

我國肉制品率仍有較大提升空間，行業規模至少還有2倍以上發展空間。從全世界角度看，肉制品占肉類消費比例普遍在45%以上，而2018年我國肉制品消費量僅占肉類約20%，對標世界水平，我國肉類至少還有2倍以上發展空間。

整體受新冠疫情沖擊較小

肉制品行業公司主要戰略發展方向分別縱向一體化及產業多元化。縱向一體化方面：雙匯發展的母公司萬洲國際通過并購美國最大的生豬養殖企業菲爾史密斯，實現了產業鏈的延伸，雙匯發展通過加大進口凍肉實現了成本對沖；

產業多元化方面：得利斯通過澳洲牛肉企業Yolamo的45%股權切入牛肉市場。截止目前雙匯發展及雨潤食品為肉制品行業市占率排名靠前的企業，相較于專注主業，近年來業績增長勢頭良好的雙匯發展，雨潤食品則存在凈利潤偏低、資產負債率高企等問題，雙匯發展在行業中競爭力較強。

預計新冠疫情對肉制品行業沖擊較小。以雙匯發展為例，疫情對其影響預計短暫且小。雙匯發展2019H1生鮮凍品、高溫肉制品、低溫肉制品收入占比分別提升37.0、-31.4、4.9個百分點，產品結構的較大差異使得非典與本次新型冠狀病毒對公司帶來的影響將有所不同。

由于肉制品涉及到消費者日常生活，在品牌意識逐步提升、疫情期間家庭餐飲占比增長、公司銷售網絡及產能布局密集，且擁有充足的儲備凍肉及進口肉的背景下，本輪疫情對雙匯肉制品及生鮮凍品銷售影響預計較小，同時由于雙匯發展擁有較強成本控制能力及風險對沖能力，本輪疫情對各業務毛利率的影響也應較非典期間低。