美團海底撈齊上市，搶購股票之前先看看這些？

一個是中國餐飲行業的神話級企業，一個是中國生活服務電子商務平臺的巨頭，集中在九月上市的它們，誰更有投資價值？作為投資者更愿意買誰的股票？

美團

自成立八年以來，作為普通中國民眾較為熟悉的企業之一，美團的各項業務取得了較為可觀的發展。經過多年的發展，美團由單一的服務品類提供商發展成為多品類的生活服務電子商務平臺，提供餐飲外賣、到店、酒店及旅游、新業務及其他服務等一系列服務。而且，美團幾乎所有的板塊業務，近年來均取得了迅速發展。

用戶量龐大 產品受到高頻使用

美團用科技手段將商家和消費者連接起來，提供的服務以滿足人們日常“吃”的需求，并進一步擴展至多種生活和旅游服務，其一站式平臺提供廣泛的日常服務，正是滿足當下消費者的各類需要，而且這些需要大多都是高頻的。此外，有數據顯示，平均每四個中國人就有一個是美團產品的用戶。憑借龐大的用戶量和在高頻領域的市場領先地位，美團成功擴張至廣泛的品類如美業、娛樂、酒店旅游，以及許多其他生活服務，通過交叉銷售，快速和高效地擴大美團所觸連的消費者群體。

美團旗下的各類產品為用戶打造的創新生活服務場景，主要有到家場景、到店場景、出行場景、異地場景。這四大場景幾乎覆蓋了消費者日常吃喝玩樂的所有需求，無論從消費者便利性、商業模式、合作方及產業鏈整合上來看，美團都屬高頻應用。和實體產品的復購率一樣，美團作為電子商務平臺，其各產品較高的使用頻率都為未來的發展和迭代提供了用戶基礎和可能，這對于投資者而言也是一個難以復刻的利好。

在已有應用場景之外，美團還積極開拓整合支付服務、供商家使用的供應鏈方案、中小商家融資服務、本地交通服務等應用場景。這些都為美團未來的業務規模拓展和經濟效益提升埋下正在孕育的種子。

最大規模同城即時配送網絡 構筑行業壁壘

在美團的四大主要品牌當中，在當下最為常用的當屬美團外賣，在美團外賣的框架下，美團構建起了引以為豪的同城即時配送網絡。在今天，外賣市場的爭奪戰依然在中國上演著，美團以一挑二，面對著餓了么和百度外賣的聯合圍剿依然堅挺，而且經過多輪的燒錢補貼大戰，美團不僅生存了下來，反而獲得了多方的融資，其同城即時配送網絡是至關重要的一環，相信這也是所有投資人多看重的一點。

這樣龐大的配送網絡，已經成為其他公司非常難以復制的存在，而且由這一網絡帶來的顯著行業壁壘，為打造一個覆蓋所有消費產品品類的綜合性同城即時配送物流平臺打下了堅實的基礎。

虧損凈額連年收窄 營收持續向好

眾所周知，美團在發展過程中，一直處于虧損狀態，很多投資者對這一現象表示十分擔憂。殊不知，單以虧損來評判美團這樣體量的企業是有些狹隘的。從美團的招股書中，我們可以看到美團在持續向好發展。

在其他數據方面，美團也是一直處于一個穩步提升的狀態，2017年美團的交易用戶數達到3.1億。自2015年至2016年，美團交易用戶人均每年交易筆數從10.4筆提升至12.9筆，2017年達到18.8筆，人均交易筆數三年增長超80%。美團平臺的在線合作商戶從2015年的約300萬增長至2017年的約550萬，其中2017年活躍商家為440萬。

此外，美團的招股書顯示，美團擁有穩健的現金儲備。

從以上數據可以看到，美團總體來說呈現一個持續向好的發展態勢，這對于投資者而言，可能是一針強心劑。

新業務拓展風險難料 現金需求陡增

移動互聯網大潮洶涌，即使站在行業頂端的美團也不得不時時保持前進的步伐，在固有業務的基礎上，不斷地拓展新的業務。這兩年美團開始進軍網約車、共享單車及零售食品雜貨店市場，拓展新的服務品類也就意味著將要涉及新的風險。美團選擇進入的領域，目前都已經存在有一名或多名市場領導者，在這樣的市場競爭情形下，想獲得自己的一席之地，難免要費些周章。

而且，美團涉足的這幾項新業務，還存在著一定的政策風險，如共享單車和網約車業務，在當下的中國各個城市，都受到了一定的政策制約，很難在短期內實現盈利。牽一發動全身，美團在新業務嘗試上如果遇到挫折，對于美團的整體業務難免有會有不利影響。

中國移動互聯網市場規模十分龐大，但是像美團這樣的生活服務電子商務平臺卻并不多，其中最主要原因還是因為其需要高昂的成本投入。尤其是在推出一項新業務時，為了吸引消費者及商家的使用、訪問、留存，需要在銷售及營銷方面持續進行大量的投資，在這過程中收益回報存在著極大的不確定性，即使是可以盈利，也可能需要經過很長時間才能實現。

美團在2015—2017年，其錄得的經營活動所用現金凈額分別達到人民幣40億元、19億元、3億元。在這期間，美團主要通過股東出資及發行和出售優先股的私募融資方式來滿足相關現金需求。但在未來，不排除美團會尋求出售額外股權、債務證券或信貸融資的可能性，而不管是哪一種方式，對于持有美團股票的股東來說，都存在一定的風險。出售額外股本證券會攤薄現有股東；債務證券會導致債務償還義務的增加，并帶來限制美團經營發展的不確定因素，從而影響股東的利益獲得。

海底撈

海底撈是著名的中式餐飲品牌，主打火鍋品類。在國內，主打火鍋品類的餐飲企業數以萬計，但是，海底撈在激烈的市場競爭中，一直保持著不錯的經營業績，常年保持著高速擴張的態勢，其未來發展空間也為業內所看好。

2017年末，海底撈門店數達到273家，2018年計劃開設180家到220家新店。在所開設和計劃開設的門店中，除了在中國大陸以外，海底撈還進軍韓國、新加坡、日本，甚至大洋彼岸的美國。從體量上來看，海底撈堪稱行業頭部企業。能夠取得如此發展規模，主要得益于海底撈近乎完美的服務水平、完備的人力資源系統、強大的倉儲和供應鏈能力以及長盛不衰的品牌口碑。

然而，盛名之下，必為其累。此次赴港掛牌上市，對于海底撈而言又是一個新的發展機遇，那么對于海底撈上浮到頂的IPO定價，原本的高預期為何只獲得了4倍超額認購？普通投資者是否該考慮入手呢？

開啟快速擴張之路 運維成本同步上升

根據海底撈遞交的招股書中可以看到，海底撈近兩年一直在迅速擴張，店面數量由2015年底的146家增加至2017年底的273家，海底撈招股書顯示，其每家餐廳通常配備約100至150名員工，因為有著成熟完備的員工晉升系統和優于同行業的薪酬福利水平，使得海底撈員工流失率較低。

當外界贊譽海底撈尊重員工勞動之時，海底撈的員工也確實倍感幸福，因此為顧客提供的各類服務也就更具人文關懷。然而，這個中的苦楚，或許海底撈也有點難以下咽。

居高不下的人力資源成本，勢必將海底撈的利潤率拖低，要想長期維系員工的積極性和創造性來為顧客提供完美服務，這些都是海底撈所必須要面臨的巨大考驗。而且，在上市過后，海底撈定然會走上一條快速擴張之路，短期內需要有大量員工進入到海底撈的各家新門店當中，除了常規的薪酬福利以外，培訓費用也將是一筆不菲的支出。

除了人力資源成本以外，門店的房租成本也于近幾年來成為海底撈的一塊“心病”。對于一般的餐飲企業，其房屋租賃成本往往高達30%，然而海底撈的門店租金成本卻只有區區3.9%，這低到令人發指的數字，是海底撈“聲名遠播”自帶吸客體質，而倒逼的商場讓利。海底撈對進駐的商場都進行了精挑細選，這也就導致了一些商場為了能夠通過引入海底撈而帶來更多的客流，竟然對海底撈免收租金并且補貼裝修。

然而，這樣的局面在近幾年當中已經是漸行漸遠了。隨著國內房租的不斷攀升，即使品牌知名度極高的海底撈也難以逃脫房租紅利退潮后的成本上升，尤其是近幾年海底撈開始進軍海外，各種租賃優惠政策更是無從談起，這也就意味著在將來，海底撈的房租成本將會有所提高，甚至會來到同行業的平均水準，而這些將會把海底撈的利潤率進一步擠壓。

目前，海底撈的300多家門店大多布局在國內的一二線城市，然而，一二線城市顯然已經不能夠滿足海底撈上市后的擴張需求，三四五線城市早已被海底撈鎖定為目標了。這樣一來，跟隨門店一起下沉的還有海底撈倉儲、物流、供應鏈等，這些對于海底撈來說雖不用從0做起，但帶來的成本上漲也是不可避免的。

從海底撈的招股書中已經可以明顯看出，海底撈在上市后必然走向一條快速擴張之路，然而各類型的運維成本上升，給原本利潤率就不高的海底撈帶去的將會是什么？相信投資人都已心知肚明。

產品線一枝獨秀 競爭者層出不窮

海底撈作為國內最大的餐飲企業之一，不少餐飲品牌都將主要競爭目標指向海底撈。海底撈產品以單一火鍋為主，而這也是中國餐飲市場最為常見的經營模式，如呷哺、小肥羊、重慶劉一手等，都憑借著火鍋產品在全國的餐飲市場占據著一席之地，而且都是海底撈有力的競爭品牌。海底撈定位中高端火鍋市場，截至2018年6月底，整體客單價近百元，而上述提到的這些火鍋品牌在消費水平方面更加親民一些，即使是鋪到一些小城市也能較容易被接受。

如果說強大的人才儲備系統和嚴格的供應鏈管控是海底撈的無形壁壘，那么價格因素將是其他品牌沖擊海底撈的重裝戰車。而且，隨著海底撈的經營模式被越來越多的商家模仿和復制，以及新的營銷模式不斷更新涌現，海底撈的制度優勢已經在逐漸減弱，帶來的經濟效益也會出現下降，而這些對于未來海底撈股價走勢也存在著一定影響。

火鍋作為整個餐飲行業中競爭最激烈的領域，海底撈顯然已經是無法避免，那么該如何去突破這種局面呢？

或許通過并購其他品牌，成立餐飲集團，實現多品牌化發展，將是海底撈的不錯選擇。通過并購一些相對優勢的品牌，結合以海底撈先進的管理能力和倉儲供應鏈系統，將海底撈的橫向發展和縱向發展同步加深，從而獲得新的發展機遇。然而，此次海底撈上市所要募集資金的用途主要用于業務擴充、開發新技術、償還債務以及營運資金，其中門店業務的擴張占比達到60%。也即海底撈暫時還未打算走上這條并購之路，卡在海底撈脖子上的發展枷鎖也還需要再戴上一陣子。

上市體系曖昧不清 投資環境尚不明朗

提到海底撈，另外兩個名字就也相伴而出 —— “頤海”和“蜀海”。

頤海國際是海底撈的全資子公司,是一家以研發、生產和銷售海底撈系列產品為主的綜合性食品公司，生產和銷售海底撈火鍋底料、調味料和蘸料，于2016年在香港聯交所主板上市。2017年，海底撈向頤海國際購買金額為9億多元，占頤海國際年度銷售收入的50%以上。

蜀海成立于2011年6月，同樣是海底撈的全資子公司，集研發、采購、生產、品控、倉儲、運輸、銷售為一體的餐飲供應鏈服務和調味品生產企業。從海底撈遞交的招股書來看，蜀海2017年的營收為26.04億元，不僅包攬了海底撈的相關業務，還服務于其它第三方企業。

有人說，海底撈上市不是一朝一夕決定的，而是“蓄謀已久”，頤海和蜀海的成立就已經暴露了海底撈的上市決心，把最可能出問題的部分，通過規模化進行規避，海底撈實現了“煢煢孑立”。而這些對于投資者而言，反而有點看不清晰了，海底撈的上市主體到底有哪些？相關企業間的關聯交易又是如何？真正的優質資產是留存還是剝離？獲得的利潤會不會發生轉移……這一系列的問題如果讓普通投資人去縷清楚不是件容易的事。

毫無疑問，美團和海底撈都是非常優秀的企業，其在長期的發展過程中，都收獲了為數眾多的用戶認可。而作為投資者，在選擇投資時，多方信息的整合和參考是十分重要的，此番美團和海底撈赴港上市，對于兩家企業而言都是新的機遇，同時背后也暗流涌動，存在著或多或少的潛在風險，這些都需要投資者加以甄別后做出最優選擇。

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