1月26日，成功過會的浙江李子園食品股份有限公司（簡稱“李子園”）舉行首次公開發行A股網上投資者交流會，并于1月27日開始申購。
1月27日，據北京商報報道，李子園即將推出一款定位運動健身消費的電解質水，主打“0糖、0卡”概念。
逐鹿資本市場、殺入能量飲料品類，短短兩天，以甜牛奶出名的李子園頻頻被提及。
據上海證券交易所公告，李子園27日申購，申購代碼：707337，發行價格：
20.04元/股
，單一賬戶申購上限
15,000股
，頂格申購需配
市值15萬元
。
李子園主要產品包括含乳飲料、復合蛋白飲料、乳味風味飲料及其他等，其中甜牛奶乳飲料系列是公司暢銷二十余年的經典產品。
此次，李子園擬在上交所主板公開發行
不低于3870.00萬股
，公開發行的股份不低于本次發行后公司總股本的
25.00%
，發行后總股本不低于
1.55億股
，擬募集資金
6.91億元
。
根據李子園招股說明書，此次李子園IPO募集資金則主要用于鶴壁李子園食品有限公司、云南李子園食品有限公司、浙江李子園食品股份有限公司三處項目分別為年產10.4萬噸含乳飲料生產、年產7萬噸含乳飲料生產以及浙江李子園食品股份有限公司技術創新中心的投資建設，三處項目投資金額分別約為
4億元、2.8億元、0.62億元
，共計約
7.42億元
；三處項目擬使用募集資金金額分別約為
3.77億元、2.52億元、0.62億元
，共計約
6.91億元
。
經過多年的市場運營和品牌推廣，“李子園”品牌甜味含乳飲料在細分市場上已形成一定規模，在含乳飲料市場中擁有一定的品牌地位和競爭優勢。
2017年-2020年上半年，李子園營收分別為
6.02億元、7.87億元、9.75億元、4.3億元
，凈利潤分別為
9017.85萬元、1.24億元、1.82億元、8233.96萬元
，其中含乳飲料的銷售收入占比分別達
96.12%、96.71%、95.53%、95.75%
，甜牛奶的單品依賴癥可見一斑。
李子園坦言，
報告期內經營業績對單一產品依賴程度較高，主要是實施大單品銷售拓展策略所致
。從中短期看，大單品策略將有助于公司樹立品牌形象，快速拓展新市場。而從長期看，如果消費者偏好、市場環境、法律法規等因素發生重大變化，將對經營業績產生較大影響。
為打破產品單一局面，李子園曾在2018年底的經銷商大會上，一口氣發布4個系列18款新品，具體包括咖啡飲品、常溫酸奶、愛克林裝乳飲品、臭臭奶等。而后，李子園又新添了椰奶、果蔬奶等新品。
2019年6月，新京報記者曾以商家身份從李子園江蘇、金華兩地經銷商處了解到，李子園銷售最好的依然是甜牛奶乳飲料產品，
新品中僅臭臭奶銷量尚可，但定價較高，無法與甜牛奶相比，咖啡新品銷量也表現一般
，“沒有多少人拿貨”。
2021年1月26日，江西一家經銷商透露，其目前只經營了李子園225ml電商版甜牛奶乳飲料這一種產品，批發價為
22.8元/10瓶
，原因是產品包裝規格小、售價低，相對于李子園其他產品來說“更好賣一點”。
1月27日，北京商報記者從知情人處獲悉，李子園即將推出一款定位運動健身消費的電解質水，主打“0糖、0卡”概念。對此，李子園相關負責人表示，“
確實計劃推出電解質水，不過目前還未上架
”。
從諜照來看，李子園計劃推出的電解
質水跳出了李子園熟悉的奶制品領域，是一款定位運動健身消費的功能性飲料。據知情人士透露，該產品以“0糖、0卡”為賣點，添加維生素和電解質，有西柚口味，包裝以黑白色調為主，整體風格偏冷淡系。
對于即將上市、走向全國的李子園來說，甜牛奶所在的含乳飲料領域正面臨增長率下降、競爭壓力大等行業風險，很難保證上市后的營業利潤。此次李子園推出脫離自身業務的電解質水，也是
希望能夠找到新的增長點支撐業績
。
在香頌資本董事沈萌看來，
李子園推電解質水新品是為了擴大成長空間
，對李子園來說，現有主打產品沒有明顯的差異化優勢，不足以在上市后維持高成長。
食品產業分析師朱丹蓬認為，
能量飲料市場看上去發展空間很大，但真的想要進去分一杯羹并沒有那么容易
，這些年消費者已經熟悉并習慣紅牛和東鵬特飲這些頭部品牌的產品，這對于進入者在配方的有效性，以及產品研發等方面都提出了更高要求。
在主營華東地區業務收入不斷增長的同時，華東地區銷售占比也在不斷下降，李子園其他地區呈現出收入增長、占比提高態勢，但目前來看，華東地區主營業務收入仍占其整體營收的
60%以上
，區域性特征明顯。
招股書顯示，李子園銷售收入來源主要集中于華東地區，報告期內分別占當期主營業務收入總額的
68.71%、64.89%、60.67%和56.96%
。
“公司在鞏固華東地區銷售優勢地位同時，積極開發河南、云南、江西等華中、西南地區市場。但
公司對華東地區依賴程度依然較高，因此該區域的市場容量、市場開拓情況，將在一定程度上影響公司盈利水平。
”李子園方面稱。
在朱丹蓬看來，李子園新品沒有特色，也沒有較大競爭優勢，業績增長恐難獲得長期支撐。“李子園在華東之外的地區主要以三到五線市場為主，而其產品零售價偏高，不容易被消費者接受。”
而李子園目前的業績規模與全國大型含乳飲料生產企業如伊利股份、蒙牛乳業、娃哈哈等相比，仍具有較大差距，品牌影響力在全國范圍內較為有限，規模效應也尚未凸顯。
李子園董事長李國平在1月26日的網上交流會上表示，公司目前競爭劣勢主要是
規模效應尚未凸顯，以及融資渠道單一
。雖然公司發展較快，營業收入快速增長、營銷渠道建設初具成效，已發展成為全國性布局的含乳飲料生產企業。
但與全國大型含乳飲料生產企業如伊利股份、蒙牛乳業、娃哈哈等相比，產品影響力在全國范圍內較為有限，規模效應尚未凸顯。
李子園將通過產能擴張和新產品研發來提高市場占有率，不斷壯大業務規模，提升規模效應
。
招股書披露，2016年至2019年上半年，奶粉占公司生產成本的比重分別達到
23.9%、27.4%、30.1%和29.1%
，如此情況意味著，奶粉原材料價格波動對公司毛利率變化有一定影響。
事實上，這一情況已經在生產中有所體現。據招股說明書，2016年至2018年，奶粉單價成本分別為
15.87元/公斤、22.84元/公斤、22.91元/公斤
，呈逐年上升趨勢。
而在奶粉這一主要原材料成本上升同時，占成本比重第二和第三的原材料高密度聚乙烯和紙箱價格同期也在不斷上升（三項原材料占公司生產成本已超過了
50%
）。在主要生產成本的不斷上升下，李子園毛利率在2017年曾出現明顯下滑，由2016年的
40
.42%
下降至2017年的
34.93%
。
據《紅周刊》報道，若公司控制不了原材料價格，那只能通過提價的方式獲得更大盈利，但這一提價的空間能有多大就是個疑點。據招股書，2016年至2019年上半年，其含乳飲料的銷售單價分別為
4.32元/公斤、4.55元/公斤、4.88元/公斤、4.95元/公斤
，提價空間已越來越小。
而且據李子園稱，其終端網點多是早餐、學校、小型連鎖超市、網吧、車站等，這些銷售點的消費人群的消費能力和產品定價都不會太高，若要大幅提價必然對產品銷量產生影響。
再結合近些年李子園的銷售費用來看，占比也遠比可比上市公司均值要低，2016年至2019年上半年，可比上市公司銷售費用占營收比例分別為
21.7%、20.2%、20.33%和21.27%
，而同期的李子園占比僅為
14.37%、13.57%、12.31%和14.63%
。
由此可見，在別的乳品公司大力擴大營銷宣傳、爭奪中高端市場的同時，李子園卻顯得很“佛系”，如此做法雖然能減少銷售費用成本，但品牌知名度卻因此受限，進而也限制了提價空間，一旦原材料價格出現上漲，則產品價格上調也有限，則盈利能力可能會持續下滑。
招股說明書顯示，李子園將在鞏固含乳飲料行業優勢地位的基礎上，不斷積極探索研發與公司現有產品生產工藝、銷售渠道具有協同效應的新產品，豐富產品結構，拓寬收入來源，致力于打造全國含乳飲料行業領軍企業。但就目前看來，李子園想要實現這一目標，還要在產品、渠道、營銷上
繼續
探索才是。
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