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    1家門店值1億，資本吹泡沫“走火入魔”了？

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    “


    今年資本太瘋狂了，鉚足了勁往餐飲賽道“砸錢”，融資消息一個接一個，而且都是上億的“大單”。

    被投的餐飲品牌估值也水漲船高，甚至貴到一家店估值1億的程度。對于餐飲業而言，這是資本泡沫還是紅利？


    ”

    來源 | 深燃（shenrancaijing）

    作者 | 黎明   
    編輯 | 魏佳
    泡沫出現的跡象之一，是越來越多的投資人，發現很多項目已經“高攀不起”。
     
    以現在火熱的餐飲賽道為例，一家店估值一個億，已經不再是什么稀罕的事情。
     
    墨茉點心局，一個去年才成立的中式烘焙品牌，已開業門店20家，公司估值超過20億元，平均一個店值1億元；網紅新茶飲品牌喜茶，現在有800多家門店，公司估值600億元，一個店值7000萬元；號稱要成為“中國麥當勞”的連鎖面館遇見小面，全國門店約150家，公司估值30億元，一家店值2000萬。
     
    無一例外，這些有線下門店的餐飲品牌，都在最近獲得了大額融資。若按單店估值來看，已經貴到嚇退了很多投資人。
     
    這還只是水面之上的所謂“明星項目”。在水下，越來越多的初創餐飲品牌，包括一些傳統的線下餐飲品牌，都在獲得融資。資本正在批量撒網。
     
    “泡沫。”一位長期關注消費賽道的投資人，在看到近期滿天飛的融資消息后感慨道。
     
    “我們有時候開玩笑說，不要做投資了，去創業好了，反正我們最懂投資人想啥，到時候融個資，過2年沒泡沫了，繼續回來做投資。”他這樣自嘲。
    沒有泡沫，啤酒不會好喝。但泡沫過度，會影響啤酒的口感。在這個“顛覆”一詞再次被頻繁提及的時代，我們該如何看待當前火熱的融資潮？
     
    是時候對線下消費品賽道來一次價值重估了。
     
    一家店值一個億，貴到離譜
    要知道線下開店融資有多瘋狂，先看看不斷刷新紀錄的融資速度。

    1、融資速度不斷在刷新紀錄
     
    首先是面館。前段時間蘭州拉面獲得融資的消息，讓很多人非常驚訝，但那只是冰山一角。
     
    遇見小面、五爺拌面、和府撈面，這幾個面館品牌，都在瘋狂融資。遇見小面在7月上旬剛完成一輪超1億元的融資，這距離它3月的融資只有4個月；五爺拌面在6月和7月分別完成兩輪融資；和府撈面在7月上旬完成E輪融資，金額近8億元。
     
    還有烘焙點心店。最神奇的是墨茉點心局，這家公司才成立一年，但已經融資四輪。而墨茉點心局的直接競爭對手虎頭局，終于坐不住了，在7月14日宣布了5000萬美元的A輪融資。
     
    新茶飲是一如既往的熱鬧。頭號玩家喜茶，剛完成5億美元的D輪融資，估值高達600億元；滬上阿姨在6月完成了近億元的A+輪融資，距離上一輪融資不到一年；還有今年2月才開了首家門店的手打檸檬茶飲“檸季”，也拿到了字節跳動數千萬元A輪融資。


    還有其他各種各樣開店的，咖啡、烤串、炸串、熱鹵、飯館……這些融資都密集發生在最近，讓人眼花繚亂。一時間仿佛只要去線下開個店，包裝一個品牌，就能輕輕松松拿到過億融資。
     
    一位投資人今年上半年看過一個烘焙項目，內部討論完決定投資，還沒走完流程，“結果一問，完事了，這一輪已經Close了。”
    2、估值飛漲，短時間翻了兩到三倍
     
    快速融資背后，更讓人驚訝的，是這些項目飛漲的估值。
     
    比如，喜茶在去年3月的C輪融資時，估值是160億元，一年多時間已經漲到600億元；遇見小面今年的兩筆融資，間隔4個月，估值翻兩倍。
     
    只專注投消費品賽道的投資人邱麗說，同樣水平的項目，比2019年估值都翻了兩到三倍。“比如以前我們投的項目，營收、利潤、行業未來的前景都更好的企業，2019年只要10多億估值，現在基本沒有30億不行。”
     
    我們基于公開數據和報道，來簡單算一筆賬，就能知道現在這些所謂的“新消費品牌”有多貴。
     
    墨茉點心局去年6月成立，現在已經開業的門店有20家（根據大眾點評APP）。今年6月墨茉點心局獲得今日資本投資，市場流傳的估值是15-20億元，另外有消息稱其已獲得第五輪融資，騰訊入局，估值抬升至50億元。盡管墨茉點心局回應稱消息不實，但即便只按20億元估值算，墨茉點心局的單店估值約為1億元。這是過去線下連鎖門店極其少見的情況。
     
    以此類推，喜茶現在開了839家店（根據喜茶官網），最新的估值是600億元，單店估值約7000萬元。已經在港股上市的奈雪的茶，6月初公開的門店數為556家，現在市值230億元，單店估值約4000萬元。Manner咖啡網傳估值28億美元，門店215家（根據GeoQ Ana品牌數據），單店估值超過8000萬元。
     
    作為對比，星巴克目前在全球有3.3萬家門店，市值是9128億元，單店估值2700萬元。
     
    按單店價值排序，星巴克＜奈雪的茶＜喜茶＜Manner咖啡＜墨茉點心局。成立時間最短、融資最積極、門店最少的公司，估值反而是最高的。
     

    誰炒高了線下店的價格？

    遇見小面在7月14日宣布新一輪融資后，網上流傳著一張截圖，遇見小面投資方碧桂園創投的投資人在朋友圈說：“100億估值以下我們都包了，各位投資人朋友可以到時再來看。”現在，遇見小面估值約30億，不到150家門店。

    1、強勢投資機構布局早期項目
     
    有大錢的投資機構越來越強勢，幾十億的估值對他們而言不是什么了不得的事情。
     
    一家人民幣基金的投資總監告訴我們，他最近在看項目時，經常會遇到紅杉和高瓴的人，尤其是中早期項目，有時候快談成的項目會被截胡。高瓴過去更側重二級市場投資，現在也開始布局早期項目了。7月15日，高瓴創投首次出手餐飲，投資了五爺拌面。
     
    熱得發燙的喜茶、墨茉點心局、Manner咖啡，背后都站著同一個投資機構——今日資本。正是在今日資本入局后，墨茉點心局的單店估值才開始用億作為計量單位。
     
    還有一個低調的玩家——黑蟻資本。這家機構在四年內投中了喜茶、泡泡瑪特、元氣森林、江小白、很久以前羊肉串等一大批明星項目。這家機構的創始合伙人陳峰，又出來創辦了日初資本，這家新基金投資了墨茉點心局。
     
    2、先行者趟出了路，打好了樣

    不同的項目，相似的打法，高度重合的投資人。
     
    “機構的錢更集中了，有大錢的機構多了，現在很多項目都是大機構在搶，人家是奔著上市去的，估值2億還是3億，對于他們而言沒有太大區別。”上述投資總監說，“對于大機構，中早期投資是小錢，賺錢靠中后期，早期是投石問路。”
     
    的確，那些跟風入局的投資機構，之所以敢賭一把，是因為已經有創業者投出了“石頭”，還趟出了路。
     
    奈雪的茶今年6月在港股上市，成為“新茶飲第一股”，雖然當天就破發了，但按現在的市值盤算下來，一家店也能值4000萬。這為那些定位高標準、好品牌、直營模式的新消費品牌打通了上市通路。
     
    瑞幸咖啡為通過資本燒錢、快速開店的商業模式打了個樣。證明只要有資本支持，一年開成百上千家店，并不是什么問題。
     
    “直營的品牌門店對標喜茶奈雪，燒錢擴張的小店對標瑞幸，這兩種模式有先鋒跑在前面，于是導致創業者、投資人在想，既然奶茶和咖啡可以，那么其他品類是不是也有類似的機會？”華創資本消費投資負責人余躍說。

    3、各路資本紛紛入局用錢砸市場
    邱麗發現，現在投消費的機構太多了，“很多以前不專注做消費的基金，都跑來了，其實很煩。”這加劇了投資機構之間的競爭，也給市場火上澆油，“因為市場熱，創始人看到同行估值那么夸張，也會提價了。經常是談好的價格，同行曝出個融資新聞，創始人直接漲價翻倍。”
     
    頻繁曝出的融資消息，也可能有水分。邱麗透露，現在有幾個網紅的消費品牌，媒體報道的估值數據都夸大了，“真實數據不會那么高。夸大的目的是下次融資比較好融。”
     
    她對當前夸張的項目估值感到困惑。她舉了個例子，比如一個項目，現在營收4億，凈利潤5000萬，估值50億，投資人給了100倍PE。5年后，它只有做到15億以上的營收，2億的凈利潤，基金才是賺錢的。另外，投資人還要等項目上市，或者被并購退出。
     
    “市場是緩慢滲透，不是互聯網的那一套瞬間爆發的。現在市場火熱，資本用錢砸市場，這樣的滲透率能砸出來嗎？消費者有忠誠度嗎？”她反問。
     
    一位看過墨茉點心局、但沒有投進去的投資人說：“一家店值一兩個億，按照傳統的投資回報的話，之前的投資人都可以退了。”
     

    估值邏輯變了嗎？
    在資本驅動下，整個餐飲賽道的投資邏輯，已經發生了改變。

    1、用互聯網項目的投資打法
     
    投資機構攜巨資進入消費領域，“就像當年投TMT行業一樣，用資金換時間，先燒錢快速培養消費習慣，留存客戶，再降低費用，露出盈利空間。”棧道資本創始合伙人吳志偉說。
     
    這種打法，越來越像幾年前的互聯網項目，投資人開始用一種全新的眼光來審視開店這件事情。
     
    “大家都知道挺貴的，但這畢竟還是一個機會，大的投資機構是不會錯過任何一個可能火的方向的。”余躍說。在他看來，很多網紅項目在現在這個階段確實不值那么多錢，但投資人看中的是未來的增長空間。
     
    很多咖啡和茶飲品牌會拿星巴克對標。星巴克在中國有接近5000家店，喜茶有800多家，奈雪不到600家，Manner咖啡200多家。比如對于喜茶，從800到5000，還有超過5倍的增長空間。
     
    這是很多投資人算賬的方式——隨著門店數量增加，單店估值會慢慢回歸到正常水平。
    2、過去常用的估值方法已失效
     
    但問題是，喜茶這些新品牌，能在全國開到5000家店嗎？
     
    久謙中臺今年5月調研認為，喜茶主品牌全國2500家店為飽和狀態。茶飲品牌競爭比咖啡更加激烈，中低端茶飲擴張速度快，從點位和單量上給喜茶擴張帶來壓力。另外喜茶主品牌的市場下沉空間有限，單杯價格高、三四線消費力有限。目前現狀為喜茶很難獲得市中心的好點位。
     
    好點位畢竟是有限的，這是很多新品牌容易忽視的問題。但無論如何，過去常用的估值方法已經失效了。
    對于傳統的消費品項目，過去投資人在估值時，很多會采用PE市盈率（估值/利潤）或PS市銷率（估值/銷售額）。但現在，不僅PE失效（項目是虧損的），甚至PS也失效了（估值遠遠高于銷售額）。當一家店估值超過一個億，PS顯然是無法發揮作用的。
     


    3、更看重規劃和執行能力

    但也有投資人認為，早期投資本來就是一門藝術，無法完全根據數據來決策。
     
    眾海投資副總裁張燁秋說，一級市場的項目，很難用PS去估值，PS本來就是針對成長性可預測公司的估值方法，核心是要預測公司業績在未來的平均增速。“非常早期的公司發展快，業績變化大。估值跟收入掛鉤可能就不大，跟規劃和規劃執行能力可能關系更大。”
     
    收入不可預測，但計劃是可以預測的。信奉這一套邏輯的投資機構，在制定計劃和產業整合上做文章，再加上其他機構不可匹敵的資金量，從而形成一套獨特的打法。
     
    “他們有相應的資源，有相應的能力，幫項目去快速拓展，而且還保證你單店模型不變形，這樣他們剛投進來時你可能只有三家店，但他們通過產業整合，迅速幫你做到幾百家店，占到很高的市場份額。”張燁秋說。
     
    這套玩法并非適用所有投資機構。不同機構看待事物的角度，和對項目的理解都不一樣，所以報價也不一樣，于是對項目估值的分歧很大。
    4、泡沫是“一種不可避免的浪費”
     
    余躍分析，任何VC投的任何行業，從短期來看，都是有泡沫的，但拉長時間維度來看，泡沫是“一種不可避免的浪費”，因為很難非常精確地去分配資源，賺錢還是要看長期。
     
    “這就像物理課中常做的一個假設：小滑塊在沒有摩擦力的環境中滑行。但在現實生活中，沒有摩擦力是不可能的，有摩擦力就會造成浪費。”余躍說，“我們只能預期一個大方向，長期一定是一個有效市場。”


     
    拉長時間線來看，如今線下消費品賽道的火熱，是基于一些宏觀條件的成熟。比如，線上流量越來越貴，相比之下線下渠道反而顯得便宜了；再加上抖音短視頻、直播電商、種草平臺等新渠道崛起，提供了更好的品牌展示窗口；上游工廠的供應鏈已經非常完善；數字化提高了連鎖經營的管理效率，標準化和規模化成為可能。
     
    于是，做獨立的全國性的消費品牌，迎來了大機遇，各種各樣的新品牌，在這兩年如雨后春筍般出現。這是線下消費品賽道火熱的根本原因。
     
    外界對潮水的感知，往往是滯后的。其實早在前年和去年，消費行業投資就已經很火了，“我們很早就感覺到了，只是現在很多案子才披露而已。”張燁秋說。
     
    而隨著資本瘋狂涌入，項目估值飆漲，一家店一個億的案例頻繁出現，一些投資機構已經悄悄轉換方向。
     
    “下一波火的除了品牌，還有很多供應鏈公司，包裝耗材、工廠、核心原料等，這是我們看到的趨勢。”
    張燁秋說。
     
    *應受訪對象要求，文中邱麗為化名
    -END-
    主編丨陳青
    （部分圖片來源攝圖網）
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    原創文章，作者：職業餐飲網，如若轉載，請注明出處：http://www.kmwhg.com/228336.html

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