如果港股還有小肥羊，海底撈還是火鍋第一品牌嗎？

9月26日，海底撈正式在港交所上市。從海底撈上市首日的股價表現來看，開盤報 18.8 港元，較發行價上漲 5.62%，市值為 996.4 億港元。公告顯示，海底撈公開發售部分獲得5.56倍超額認購，國際發售方面更是獲大幅超額認購。在坊間被奉為神話級企業的海底撈，走向資本市場同樣受寵。

海底撈風頭正勁，然而十年前，有一個品牌連續六年雄霸火鍋榜首，它就是小肥羊。小肥羊2008年6月在香港上市，是國內首家在香港上市的品牌餐飲企業，被譽為“中華火鍋第一股”，一時風頭無雙。

一個是十年前的火鍋老大，一個是現在的神話級企業，如果說上市是餐飲企業的巔峰，那么小肥羊曾經達到巔峰，海底撈此刻登頂。回顧歷史，小肥羊上市之后逐漸走向沒落，它背后的原因是什么？海底撈是否會面臨相似的風險？

隨著2012年的退市，小肥羊逐漸淡出人們視線，海底撈移步聚光燈下，成為資本新寵。后來居上，讓人不勝唏噓。如果小肥羊還在港股，那究竟誰才是火鍋第一品牌？

小肥羊IPO前門店數量350多家，營收9.24億元，首日開盤價3.18港元/股，后被百勝以6.5港元/股，總額近 70 億港元的價格私有化。

海底撈目前門店數量362家，去年營收106.37億元，2018年上半年營收73.43億元，IPO價格17.8港元/股，市值800多億元。

如果考慮時間、經濟環境、通貨膨脹等因素，小肥羊放到現在，市值大概在150-200億元之間。從這一層面來講，海底撈無論從門店數量、營收、股價、市值上，都是目前當之無愧的火鍋第一品牌。

不同的時間，不同的市場環境，這樣的對比難免有失公允，問題在于，分析小肥羊的發展軌跡，以及它所經歷的挑戰與風險，反問即將接受大考的海底撈，是否準備了足夠的應對措施？

2008年6月上市，2012年2月退市，小肥羊的資本之路僅僅持續3.8年，如果說所有的結果都由每一步的選擇造成，那么，每一個決定小肥羊命運的選擇，海底撈是否也將面對？它能否做出不一樣的選擇，從而改變命運？

小肥羊成立于1999年，創始人張鋼憑借”不蘸料“的絕妙滋味，將小肥羊的規模和聲望做到中餐企業的頂峰，直至2008年在港交所掛牌上市。在張鋼的規劃里 ，上市是小肥羊“做中國百勝”開始的時刻。

一語成讖，短短3.8年后，小肥羊被百勝集團全資收購并私有化。2012年已經退任的小肥羊總裁盧文兵對外表示，

上市成為小肥羊的分水嶺。上市前段，小肥羊做得漂亮，上市后，這個曾經的巨頭被股價壓得力不從心。

一方面是利潤壓力。小肥羊2010年年報顯示，2009年全年的營業額同比增長22.6%，達到19.25億元，但全年毛利率卻同比下降了2.7%，不僅如此，小肥羊2011年同店銷售預期增長5%，較2010年下半年的增長水平又下滑了近一半。瓶頸顯而易見。

另一方面是新店擴張壓力。小肥羊上市之初曾做出承諾，從2008年下半年至2010年內，新開設150家自營店并翻新50家老店。這意味著小肥羊要從每年新開10家店的速度提高到每年新開40家至50家店。然而上市一年后，小肥羊就被指開店不力。

快速擴張新店也許是餐飲企業上市后的第一選擇，在小肥羊提高開店速度但沒有如期完成的前提下，海底撈上市前也宣布，2018年新增門店180-220家，而在此之前，每年新增門店不過數十家。

新店擴張乏力，運營管理全國水平不一致，營收增長不足，雙面夾擊，小肥羊疲于應付。

張鋼的愿望是將小肥羊做成百年品牌，這也促使他轉投全球餐飲巨頭百勝集團懷抱。百勝接手之后，利用自身成熟的系統和品牌力，集中精力在體系、標準、管理等方面對“小肥羊”進行改造，以期再創奇跡。

張鋼曾經多次表示，小肥羊的私有化，其最終目的是希望百勝通過系統化、體系化的管理，把小肥羊打造成為一個百年品牌。但是在百勝如此龐大、健全的體系支持下，小肥羊的發展卻每況愈下，幾乎在一線城市銷聲匿跡。

同樣選擇走向資本市場的海底撈，能否會面臨小肥羊各個發展階段的窘境，我們不得而知。但是，作為上市企業來說，股價的壓力是一定需要面對并解決的，而企業每一次的動蕩風波都勢必會影響股價的波動，海底撈真的準備好了嗎？

海底撈一直以“變態服務”著稱，盡管創始人張勇一直在否認他們的核心是服務這件事情，他更希望大家認為海底撈的核心是人力資源體系，但是說到海底撈，大家還是會先想到服務。

為了維持這種服務水平，海底撈每個門店超額配備110%的工作人員，以供應每年新增20-30家門店的需求。按照這個節奏，海底撈這些年的發展也一直順風順水。

也許是為了籌備上市，海底撈2017年的新增門店達到98家，這個數字是自成立以來的最高水平，然而，擴張過快的弊端馬上顯現，“后廚事件”發生，海底撈遭遇史上最大公關危機。雖然后來在張勇的親自坐鎮下，解決了危機，但足以給海底撈敲響警鐘。

海底撈招股書顯示，2018年計劃新增門店180-220家，這個速度同樣是前所未有的。截止目前，海底撈門店共362家，相比去年的273家，新增89家，離180-220家的預期還差100多家，這意味著海底撈上市之后，第一要務就是快速擴張。

去年“后廚事件”的陰霾還沒完全散去，此次快速擴張，海底撈面臨更大的挑戰，比如更龐大的人才體系，更強的門店經營管理能力，更完備的供應鏈體系等等。

海底撈在一二線城市布局相對密集，大規模擴張開始后，定然會覆蓋三四線城市。而據業內人士分析，進軍三線城市，海底撈也將面臨許多難題：一是后臺系統面臨挑戰。在三四線城市供應鏈相對分散、獨立，物流、人才等因素將會給海底撈的后臺系統造成一定壓力。二是三線城市對中高端火鍋消費頻次難預估，海底撈的價位屬于中高端水平，面對其他價位低的競品火鍋，海底撈的價格并不具優勢。

除了新店擴張風險，海底撈還會面對利潤增長壓力。近兩年，海底撈門店的擴張帶來營業收入的同步增長，然而凈利潤增速卻出現明顯下滑。2016年，海底撈營收增速為35.63%，凈利潤增速為137.96%；相對應的，2017年營收增速為36.23%，凈利潤增速卻僅有22.09%。正如招股書風險提示所說，海底撈進入了前所未有的快速擴張時期，此前的經營管理模式或許正面臨考驗。

以上種種壓力，都曾經在小肥羊身上出現過，餐飲企業上市后最大的壓力，就是股價，但是影響股價的真正原因，是營收和利潤的穩健增長、是快速的高質量的門店拓展，是強大有效的管理體系、是完整的人員培訓和培育體系。

對于這些，張勇如何應對，是不是做好了十足的準備，我們拭目以待。僅僅一個200家店的開業指標，是遠遠不夠的。

對于餐飲企業來說，上市敲鐘絕對不是終點，而僅僅是一種開始。

作者個人觀點，不代表本公眾號立場。